圖：中銀香港認為，近期公布的相關工業數據的改善，有利於進一步提高企業的投資意願\新華社

　　今年1-2月份，內地民間固定資產投資同比名義增長6.7%，延續去年9月以來的回升走勢。筆者前文從企業獲得感普遍增強的視角，分析了民間投資現穩步上升趨勢。本文擬從如下三個維度，對民間投資動向做進一步分析。筆者預計，年內民間投資總體保持回升趨勢，民間投資佔全國固定資產投資的比重，2015年為64.2%，2016年降為61.2%，今年2月份進一步降至60.4%，年內有機會止跌回穩；企業對外非理性投資將會大幅減少，對「一帶一路」沿線國家的投資可望成為重點。\中銀香港高級經濟研究員 柳 洪

　　一、經濟穩中提質、企業效益好轉將提升企業投資信心

　　一是經濟從「降速」階段轉向「穩中提質」階段，企業投資的宏觀環境持續改善。首先，今年1-2月份宏觀經濟運行的四大指標，增長、就業、通脹和國際收支情況均穩中向好。41個工業行業大類中32個行業都在增長。「克強指數」的主要指標：工業用電量，1-2月份增長了6.9%；新增人民幣貸款，2月份為1.17萬億元（人民幣，下同），同比多增4391億元；鐵路貨運量大幅增長。1-2月份城鎮新增就業188萬人。物價總體穩定，扣除能源和食品價格的核心消費者物價指數（CPI）是2.0%。1-2月份進出口同比增長20.6%。預計今年一季度國內生產總值（GDP）增長優於6.5%。

　　其次，經濟結構轉型升級、失衡狀況有所緩解。以供給側結構性改革、創新，推動經濟新舊動能的轉換和經濟結構轉型升級。「三去一降一補」，以及大眾創業、萬眾創新取得新進展。經濟結構優化，消費對經濟增長的貢獻為64.6%，服務業佔GDP的比重達到51.6%，在第二產業內部高技術產業增加值佔比上升。隨着改革推進，經濟好的勢頭將延伸，經濟可望長期中高速增長，並邁向中高端水準，不排除經濟在未來兩年內步入新周期的可能。

　　二是企業效益由降轉升，企業投資的微觀誘因增多。首先，工業品出廠價格（PPI）自去年9月份以來，不僅連續六個月實現正增長，而且月環比漲幅不斷擴大，今年1-2月份平均上漲7.3%。工業品價格的明顯上漲，說明國內工業品市場需求不足的情況有所緩解，企業生產經營情況出現明顯改善。其次，單位成本自去年9月以來持續下降。再次，規模以上工業增加值今年1-2月份同比實際增長6.3%，較去年12月份加快0.3%；從環比看，2月份比1月份增長0.60%。

　　從工業增加值的計算公式=折舊+勞動報酬+應加稅金+利潤看，工業增加值增長部分反映實體經濟利潤正在好轉。3月27日國家統計局公布，今年1-2月份全國規模以上工業企業實現利潤總額1.02萬億元，按年增長31.5%。這些改善有利於進一步提高企業的投資意願。

　　二、在政府強力措施推動下料PPP項目落地率穩步升

　　企業的本質是逐利的。內地宏觀營商環境改善，實體經濟效益好轉。那麼，企業投資信心增強、擴大投資將會是很正常的事情。事實上，製造業採購經理指數（PMI）2月份是51.6，連續五個月在51以上，也反映市場預期在持續改善，企業投資信心在不斷增強。

　　PPP（政府和社會資本合作）是提振民間投資的重要抓手。由於部分PPP項目為國有企業量身訂做，民間資本難以進入；民間資本能進入的PPP項目收益率一般在6%到8%，市場融資成本多達到這個水準，導致民間資本並不積極；民營資本對政府信任度不足，擔心和政府簽了合約，市長換了後還能算數嗎？因而，截至2016年12月末PPP全國入庫項目11260個，概算總投資13.5萬億元，全國入庫項目落地率只有31.6%。

　　今年政府通過《政府工作報告》及《關於進一步激發社會領域投資活力的意見》（國辦發［2017］21號）推出更強有力措施：一是扎實有效放寬行業准入。要求各級政府落實，凡法律法規未明確禁入的行業和領域，凡向外資開放的行業和領域，都要向民間資本開放。制定民間資本進入醫療、養老、教育、文化、體育等領域具體方案。多個地方政府提出，建立市場准入負面清單制度。二是加快完善產權保護制度，激發和保護企業家精神，使企業家安心經營、放心投資。三是深化政府和社會資本合作，完善相關價格、稅費等優惠政策，要求地方政府帶頭講誠信，決不能隨意改變約定，決不能「新官不理舊帳」。可預期PPP入庫項目的落地率將穩步上升。

　　初步計算，今年落實《政府工作報告》積極擴大有效投資的要求，31個省（市、自治區）在重大項目上的投資總額將達到10萬億元以上。而中央預算內投資安排只有5076億元，將主要依賴以政府資金撬動和吸引社會資本參與重點領域建設。那麼，PPP落地率穩步上升，激發民間投資的規模將相當可觀。

　　三、今年民營企業家及企業非理性海外投資將大減

　　2015年中國非金融企業對外直接投資額為7351億元，按美元計價為1180億美元，同比增長14.7%；2016年對外直接投資額增至11299億元，按美元計價為1701億美元，同比增長44.1%。對外投資增速過高，預示存在非理性和異常投資行為，比如有鋼鐵廠去海外購買餐飲公司，不少企業在海外收購了足球隊。國家外匯管理局認為，這其中有一些企業是借海外併購轉移資產。

　　今年1月26日，外管局印發《關於進一步推進外匯管理改革完善真實合規性審核的通知》（匯發〔2017〕3號文）。加強境外直接投資真實性、合規性審核。境內機構辦理境外直接投資登記和資金匯出手續時，除應按規定提交相關審核材料外，還應向銀行說明投資資金來源與資金用途（使用計劃）情況，提供董事會決議（或合夥人決議）、合同或其他真實性證明材料。銀行按照展業原則加強真實性、合規性審核。近日商務部強調，中國政府一直鼓勵有實力的企業走出去，但是，對盲目的、非理性的企業投資要進行監管。因此，可以預計今年民營企業家及企業非理性海外投資將大幅減少，ODI（對外直接投資）和FDI（外商直接投資）有望大體平衡，不會再現去年ODI超過FDI約440億美元的情形。

　　那麼，民營企業家及企業的投資，一方面對於真實、合規的對外投資部分，其重點可能會投向「一帶一路」沿線國家，原因是過去兩年中國企業對「一帶一路」沿線國家的直接投資額分別為148億和145億美元，去年同比不增反跌，在5月份舉辦「一帶一路」國際合作高峰論壇、政府力推「一帶一路」戰略加快進程的大環境下，這種投資增幅不明顯的狀況必將改觀。另一方面，其不能通過真實、合規審查和監管出境的資金，有可能加投在中國內地。

　　近日，人民銀行等部門聯合印發《關於金融支持製造強國建設的指導意見》對金融服務實體經濟提出了新要求，要求高度重視和持續改進對「中國製造2025」的金融支持和服務，聚焦製造業發展的難點痛點，着力加強對製造業科技創新、轉型升級的金融支持。未來，不僅民間投資有望穩步上升，而且對中國實體經濟尤其是新實體經濟亦可多一些期待。