圖：中銀國際研究部副主管王衛/中銀國際提供

　　【大公報訊】記者邵淑芬報道：中國債券市場近年發展迅速，已是全球第三大債券市場，但國際投資者佔比僅有2%，遠低於成熟債券市場的20%至50%，過去「剛性兌付」亦令債券市場的息率出現扭曲。中銀國際研究部副主管王衛接受大公報專訪時表示，內地正淡化剛性兌付，預期中國債市發展到基本成熟需要10至20年時間，而在債市正常化的過程中，短期波動難免。

　　去年年底至今年首季，境內外人民幣債券市場有所回暖，人民幣升值固然是原因之一，融資成本亦有一定競爭力。但三月之後，信用市場開始轉差，企業融資成本亦大幅上升，違約率上升，令投資意欲下降。另一方面，由於受企業違約影響，民營及中小企業融資難度亦大增。

　　公司債違約率低於國際

　　「債券市場每年均需要一個市場調整，但去年卻沒有出現，至今年三月才開始調整。」王衛指，債券市場的基本面實沒有太大變化，企業盈利仍然不俗，主要是流動性問題，加上每年夏天均是傳統淡季。他預期，債市要到八月底、九月才會好轉。至於美國加息對債市的影響，他指，投資者早已消化加息消息，在投資組合中調升較短期債券比例，加上不認為美國會大幅加息，故認為影響不大。

　　今年以來，中國債券市場違約不斷，至今共有13家債券發行人違約，涉及債券金額達202億元人民幣，較去年同期大增41%，但公司債的違約率仍僅0.08%。「國際違約率正常是2%至3%左右，中國現時違約率仍遠少於1%，處於非常低的水準。」王衛稱，過去由於剛性兌付，令內地信用市場扭曲，因為沒有違約，債券的AAA評級佔主流。「由於過去基數太低，違約出現時，好像增加得很快。長遠而言，內地政府需淡化剛性兌付，教育投資者承擔風險。」

　　國際投資者佔比較低

　　他續稱，雖然內地債券市場是全球第三大市場，但國際投資者佔比僅有2%，低於成熟債券市場的20%至50%。他認為，如國際投資者佔比升至10%至20%，可以說中國債市基本成熟，預期需要10至20年時間，但若政府加快改革，時間可能往前推。過去，國際投資者只有透過QFII/RQFII作有限度投資內地債市，但現時國際央行、主權基金、金融機構等已可投資內地間債券市場，而債券通（北向）的開通，再增加一條廣泛投資內地債市的管道。

　　雖然現時投資內地債市管道大增，但為何國際投資者的佔比仍只有2%？王衛解釋，國際投資者仍需時間學習及了解中國債券市場，並需時間建立自己的研究團隊。加上債券投資者一般均較為穩健，故即使債券通開通，國際投資者亦不會在短期內買入大量債券。他坦言，「在債券市場正常化的這個過程中，中國債券市場長遠可望健康發展，但短期內市場難免波動。」