圖：分析相信，即使冬季氣價上漲，燃氣公司可以轉嫁大部分漲幅予客戶

　　國家發改委上月底公布降低非居民用天然氣基準門站價格，由9月起每立方米調低0.1元（人民幣，下同）。今次氣價調整每年將減輕下游用氣企業負擔約160億元。因應價格降低，市場預期可刺激天然氣消耗量，利好下游燃氣分銷商。然而，分析指出，由於燃氣分銷商針對工商用戶的售氣毛利持續縮窄，且天然氣價在冬季有機會調高，所以今次降價未必讓燃氣股的全年售氣毛利止跌反彈。/大公報記者 劉鑛豪

　　發改委上月發布《關於降低非居民用天然氣基準門站價格的通知》，自9月1日起，非居民用天然氣基準門站價格降低0.1元／立方米，同時要求各地盡快降低非居民用氣銷售價格。

　　事實上，今次降氣價決定是有跡可尋的。廣發証券解讀，天然氣管道運輸價格機制在今年上半年進行改革後，發改委對天然氣跨省管道開展定價成本監審，並按照成本監審結果下調管道運輸價格；同時間，增值稅稅率於7月1日起由四檔減至17%、11%、6%三檔，天然氣增值稅稅率由13%降至11%。上述兩個因素，促使今次非居民用氣基準門站價格得以下調。

　　分銷商成最大得益者

　　建銀國際估算，在0.1元／立方米門站氣價降幅中，有70%降幅是歸因於早前頒布的天然氣運輸管道投資收益率8%上限規定，其餘30%降幅是因為增值稅調整所致。建銀國際又稱，降幅相當於現時內地29個省市門站氣價減價6%。

　　美銀美林指出，「煤改氣」政策將推動天然氣需求量，降低門站價可紓緩使用者負擔。至於涉及財務減省金額，發改委有關負責人表示，依照政府管理價格的非居民用氣約700億立方米測算，下游用氣行業企業每年直接負擔可減輕約70億元。當政府管理價格的天然氣降價，市場化定價的天然氣價亦會跟進下調，按此估算，非居民用氣價格有望降低160億元以上。

　　價格下降，天然氣使用量勢必被帶動而增加。富瑞稱，門站價降幅將可以全數傳遞至天然氣終端用戶。隨着今年冬季的寒冷天氣日數回復平均水平（去年寒冷天氣日數較正常水平低14%），加上較低氣價誘因，天然氣需求量在未來數個月必定攀升。富瑞相信，燃氣分銷商是天然氣需求上升的最大得益者。野村則稱，新奧能源（02688）則是氣價下降的最大得益者，因為該公司非居民客戶最多，天然氣銷售量每增加10%，可提升今年每股盈利5%。

　　不過，建銀國際認為，今次天然氣降價對燃氣股影響僅屬中性，因為天然氣價格或會在冬季有較大幅度上調。建銀國際解釋稱，倘若今年冬天氣價季節性顯著上調（例如提高20%），加上燃氣公司針對工商客戶的銷氣毛利已經不斷收窄，將會足以抵銷今次降價的正面影響。總括而言，今次氣價下降未必對燃氣股的全年利潤率有正面幫助。

　　建銀薦新奧中燃潤燃

　　富瑞對此看法較樂觀。富瑞表示，內地監管部門在第四季會公布冬季氣價機制。按照舊有機制，工商用戶氣價最多上漲20%。按照去年情況，燃氣分銷公司可以悉數把氣價全數漲幅轉嫁予客戶。富瑞稱，若果內地公布冬季氣價機制時，燃氣股因而回吐，投資者可以趁低吸納。

　　建銀國際表示，除非再有政策催化劑，或燃氣公司的利潤率有跡象趨穩，否則燃氣板塊股份將維持區間上落格局。在燃氣改革的大趨勢下，執行力及成本效益最高的燃氣公司，將可以突圍而出。建銀國際首薦新奧能源，中國燃氣（00384）、華潤燃氣（01193）也在推薦股份之列。