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美元走強 新興市場承壓\海通證券首席宏觀分析師 姜超

時間:2018-05-23 03:16:17來源:大公網

  4月以來,伴隨着美國通脹回升和歐元區經濟低於預期,美元指數在經歷了一年的低迷後重新強勢回升。一方面,作為美聯儲最重視的物價指標,美國的核心PCE(個人消費支出)同比在3月份達到了1.9%,已十分接近2.0%的目標,通脹的回升支撐加息進程。另一方面,歐元區一季度經濟表現卻遜於預期,使得歐元區退出寬鬆的猜想似乎再度遠離。截至5月17日,歐元兌美元匯率從4月中旬的1.24跌至1.18,而美元指數則從89.6強勢反彈到了93.5的年內新高。

  雖然此次美元重新反彈才持續了一個月左右,但不少新興經濟體的匯率卻已感受到了壓力。隨着美國持續加息,而港元市場利率仍低,3月底美元兌港元匯率首次觸及了7.85的弱方兌換保證線,促使香港金管局入市購買港元,以維繫聯繫匯率制度。而到了4月,伴隨着美元指數的強勢反彈,阿根廷、土耳其的匯率先後出現大幅貶值,截至5月17日,阿根廷比索、土耳其里拉對美元的匯率相對4月初已分別貶值17%和11%,俄羅斯、巴西、墨西哥貨幣相對美元貶值了7%以上,都已超過了這期間美元指數升值的幅度(4%)。

  新興市場的匯率貶值,似乎是拉響了某種信號。正如美國前財長的言論「美元是我們的貨幣,卻是你們的問題」背後所揭示的,每一輪美元強弱變化的周期,影響的都不僅僅是美國本身,新興市場甚至可能遭受更大的考驗。無論是上世紀80年代的拉美債務危機,還是90年代的亞洲金融危機,都是發生在美元走強的背景下。

  美剪羊毛 周而復始

  新興經濟體匯率貶值,背後直接原因是美元和美債收益率重新走高,產生資本回流美國的壓力,但這其實是在美元弱勢時流動性湧入新興市場埋下的隱患。美國貨幣寬鬆時,釋放大量流動性,資本往往流向利率更高的新興市場,帶來以下幾種後果:

  第一,資本大量流入新興經濟體,導致這些市場的貨幣和資產受到追捧。直接結果是推高新興經濟體的匯率和資產價格。

  第二,美國利率降低、匯率大幅走弱,對其他經濟體而言,更低的成本會刺激他們增加外債融資的衝動。無論是政府還是企業,相比在國內發債,此時外債的融資成本都更有吸引力,因而弱美元往往引發新興經濟體外債激增。

  第三,新興經濟體採取寬鬆政策,同時也刺激了內部信貸增長。全球經濟通過分工和貿易聯繫到一起,當美國經濟下行,新興經濟體的外需和國內生產也會受到衝擊,並且美元走低也造成匯率較大的升值壓力,因此新興經濟體往往出於對沖國內經濟下行或者穩定匯率的考慮,也採取貨幣寬鬆政策,由此刺激了內部信貸的增長。

  但這種變化對新興經濟體來說是外生的,新興經濟體並不能控制美元的寬鬆或收緊。當美國自身經濟復甦,逐漸加息、緊縮貨幣時,美元重新升值,資本回流美國,新興經濟體就會受到外部流動性收緊的衝擊,匯率貶值壓力加大,如果再疊加新興經濟體國內經濟不景氣、或者外匯儲備不足,那麼考驗將更加嚴峻。

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