西南證券高級策略分析師 朱斌

　　當前市場雖然出現了震盪調整，但總體上來看，這種調整是面臨前期壓力位後帶來的技術調整。從市場博弈角度來看，這種調整仍將持續較長一段時間。但從長期看，由於基本面長期向好趨勢未變，市場在等待基本面向好的信號進一步確立後，仍將不斷走出震盪上行的趨勢。

　　周期股與成長股在前期皆有不小漲幅。8月份以來，市場走勢風格十分鮮明：中小創表現亮眼，成長與周期唱主角。從指數上看，過去一個月漲幅靠前的全是中小創相關指數，其中創業板綜漲幅最大，高達9.2%，漲幅最小的中小300也升了接近8%。從行業上來看，成長與周期各領風騷。代表成長股的計算機、電子、通信三大行業漲幅分別達到14.5%、10.6%和9.9%，分列行業漲幅榜的一、三、五位。而代表周期的煤炭與有色，也都以10.5%左右的增速位列所有行業漲幅的第二位和第四位。考慮到過去一年中，整個滬綜指漲幅才20%、創業板指更是下跌了15%，因此過去一段時間不論是指數還是個股，都已經有了相當可觀的漲幅，存在一定的獲利回吐壓力。

　　從指數運行上看，隨着連續反彈，兩大指數已經接近前期密集成交區間的壓力位，進一步上行需要較長的時間震盪調整，以消化前期的套牢盤解套壓力。具體來看，滬綜指經歷了長達半年的震盪上行走勢後，終於突破3300點，進一步上攻3400至3600點。但這一指數區間存在兩大密集成交的套牢籌碼：其一，是「股災」期間，2015年6月、7月間成交20萬億、16萬億元（人民幣，下同），有天量的套牢籌碼；其二，是2015年底市場預期「春季行情」期間，11月、12月各7萬億、5萬億元的巨量成交。現在，市場又重新回到這兩大密集成交區間，因此拋盤壓力陡然增加。

　　從博弈角度來看，在上述區間被套牢的籌碼較多，需要較長的時間去消化。而創業板指的走勢也類似：其在2017年一季度，1900至2000點的窄幅區間裏震盪了將近三個月，積累了大概4萬億元的成交量，而自7月份創業板底部1664點以來，創業板指已經上漲15%，指數在上周創出1917的反彈高點，已經進入到1900至2000點這個壓力區間。同時，創業板年線在1930點左右，當前指數也開始接近年線壓力。因此創業板指在當前位置出現震盪回調，亦屬正常。筆者預計，創業板在1900點左右會有反覆的震盪回調。指數需要未來業績的進一步向上確認，進而選擇上行力度。

　　經濟回暖支撐股市

　　從基本面的情況來看，中國經濟健康發展的長期趨勢正在逐步確立，上市公司的盈利具備長期改善的基礎。市場在中期內有調整壓力，但在長期內將逐步上行。

　　從主板來看，周期股經過供給側改革之後，盈利改善迅速。而環保新政的持續，將對整個行業的供給格局產生持續的壓力。以往由於價格提升而導致的小企業不斷進入行業供給的格局將不會再出現，而大企業在環保壓力面前，隨意擴產的現象也將被遏制。整個行業集中度將提高，產能利用率將進一步上升，最終將使得行業龍頭企業獲得持續穩定的盈利，其周期性減弱，價值性增加。

　　從成長股的基本面來看，其內生增速強勁。創業板在剔除溫氏股份、樂視網（這兩個公司業績由增轉減是影響2017年上半年創業板業績的最大負面因素）以及外延業績後，其內生業績早在2016年就迎來了業績拐點。2015年、2016年、2017年中報，創業板的業績增速分別為6.3%、21.5%、21.5%。創業板之所以在2016年及2017年上半年持續下跌，是因為創業板在高估值（60倍以上）狀態下，指數對於業績拐點不敏感，對於流動性拐點更敏感，而2016年到今年上半年，恰恰是流動性持續收緊的階段，因此創業板的估值不斷回調。在2017年7月份以後，創業板估值回落到低估值（50倍以下）狀態，其高速的內生增長就為指數提供了支撐。

　　進一步地，從領先數據來看，當前創業板已經處於擴張區間，表現在在建工程增速回升，單位員工生產效率提升，以及研發費用比率持續下降，因而創業板業績未來業績增長是可持續的。