文 | 方正證券首席宏觀分析師 任澤平

　　「漂亮50」（Nifty Fifty）這一概念產生於20世紀60年代末70年代初，用來指代當時美國市場上最受市場追捧的50隻股票。其主要集中在食品飲料、消費、醫療和通信技術等行業，反映了當時面對長期實行凱恩斯主義的美國經濟所面臨的轉型困難，資本市場用腳投票所選擇的發展方向。

　　「漂亮50」並沒有嚴格的學術定義，更沒有確定的官方名錄。目前，投資界關於「漂亮50」的名單主要有多個版本：第一版是摩根名單，出自1977年《福布斯》雜誌上刊登的摩根保證信託的一篇文章，其腳註裏曾列出過一份詳細的「漂亮50」名單；同年稍晚時間，《福布斯》雜誌又刊登了Kidder Peabody的一篇文章，其主要討論當時紐約證交所市盈率最高的50家公司，此為第二版被廣為人知的皮博迪版「漂亮50」名單。摩根版與皮博迪版名單中有24家公司相同。

　　回報穩定獲得追捧

　　從歷史上看，「漂亮50」的表現可以分為四個階段。從1969年開始「漂亮50」表現明顯超越標普500，到1972年末達到頂點；20世紀80年代，「漂亮50」與整個市場表現相當；到1995年後，科技股崛起，「漂亮50」表現遜色；2008年後，「漂亮50」再次大放異彩，表現超越標普。

　　對於「漂亮50」的推崇來自於市場對於確定性的追求。20世紀60年代末，美國經濟增速放緩，而西歐日本等經濟體在世界經濟中的比重不斷上升，美元貶值壓力不斷加大，布雷頓森林體系開始出現裂痕，全球經濟不確定性不斷加大。1968年尼克松總統上任後減少政府開支，回歸財政平衡，凱恩斯主義的政府投資刺激模式難以為續。從市場層面來看，主題熱潮退去，市場開始重新關注基本面確定的股票。在這樣的背景之下，投資者更加傾向於追逐確定性機會，「漂亮50」應運而生。

　　「漂亮50」行業分布高度集中，囊括了眾多消費類龍頭公司，這其中既包括以寶潔、旁氏、吉列等公司為代表的日用消費品龍頭，還包括可口可樂、百事可樂、麥當勞等與當時流行文化聯繫緊密的知名飲料及餐飲行業巨頭。出現這一情形來自三方面的因素：戰後成長起來的年輕一代改變其消費習慣，食品飲料行業龍頭構築護城河；60年代美國人均GDP的快速上行帶來消費升級，醫療保健和可選消費增長迅速；消費行業經歷了長期激烈競爭後，市場集中度提升，龍頭企業盈利改善。

　　「漂亮50」的今天：大浪淘沙，穿越牛熊。在經歷了近半個世紀的市場競爭後，兩個版本「漂亮50」中的76家公司，依然有49家仍然活躍於市場，佔比達到64.5%。而餘下的27家公司中，有18家公司是被併購，最終退市的僅有9家，退市佔比僅為11.8%。時至今日，上述49家公司仍然依靠其穩健的經營為長期堅持的價值投資者帶來豐厚的回報。

　　過去七年跑贏標普

　　20世紀90年代後期到2008年，「漂亮50」的整體表現略遜於標普500。這主要是由於1994年，克林頓政府提出「信息高速公路」計劃後，美國經濟開始新一輪經濟轉型，以蘋果、微軟、谷歌和亞馬遜為代表的科網股成為了華爾街的新寵。而在2008年全球金融危機後，投資者更加注重企業盈利，「漂亮50」的整體表現再次超越標普500。從2009年至2016年末，「漂亮50」整體漲幅達224.8%，遠高於同期標普500的180.6%。