7oso =:A股減持新規可讓上市公司更專注於內生增長，從長線看投資者更聚焦於真正的成長股，有利A股價值投資的發展

　　中國證監會上周公布了有關上市公司股東減持的新規定。綜合市場的基本情況來看，此次減持新規的出台，是促進A股進一步健康發展的必要舉措。新規短期內對市場的影響可能存在不確定性，但長期有望進一步促進資本市場健康發展，有利於A股迎來價值投資的春天。\西南證券高級策略分析師 朱 斌

　　此次新規是管理層對上市公司大股東、董監高（董事、監事、高管）的減持動作進行了進一步的規範，主要包括以下幾方面內容：通過大宗交易減持股份的，出讓方與受讓方，都應當遵守證券交易所關於減持數量、持有時間等規定；持有非公開發行股份的股東，在鎖定期屆滿後12個月內通過集中競價交易減持，應當符合證券交易所規定的比例限制；對於雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發行前發行的股份和上市公司非公開發行的股份，每三個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數不得超過公司股份總數的1%；增加了董監高的減持預披露要求，從事前、事中、事後全面細化完善大股東和董監高的披露規則；明確可交換債換股、股票權益互換等類似協議轉讓的行為應遵守修改後的減持規定。適用範圍內的股東協議轉讓股份的，出讓方與受讓方應在一定期限內繼續遵守減持比例限制；規定持股5%以上股東減持時與一致行動人的持股合併計算；明確股東減持應符合證券交易所規定，有違反的將依法查處。

　　巨量定增陸續到期

　　要完整準確地理解此次減持新規，需要了解這一新規出台背後的背景，即當前中國資本市場面臨的三大現狀：

　　一是中國資本市場依然是一個高估的市場。在A股中，高估值、泡沫化的公司依然佔據着絕大部分。從估值來看，即使經歷了指數較大幅度的調整，當前A股的市盈率依然偏高，50倍以上的公司佔據約80%。而與之形成鮮明對比的是，即使指數已經屢創歷史新高，美股估值在50倍以下（且為正值）的公司仍然高達60%以上，與A股形成鮮明對比。從市值角度來看，當前A股仍然以中等市值公司為主，30億元（人民幣，下同）以上市值的公司佔比高達95%。即使大股東一年減持4%，減持金額也在1.2億元以上。而美股則以小市值公司為主，30億美元以下的公司佔比高達70%。

　　二是在過去多年定增大躍進之後，A股已經累積了巨量的定增堰塞湖。2013年以來，隨着創業板走牛，外延併購在A股漸成風氣，定增案例不斷增加。從2014年開始，這些定增股份陸續解禁到期，規模逐年增加。2016、2017年定增解禁的市值規模高達1.3萬億元和1.7萬億元。這部分定增解禁的股份減持亟需設計相應的減持方案，來緩衝其對市場的衝擊。

　　三是A股公司具有非常高的股權質押比例。截至2017年5月26日，A股幾乎所有公司都有股權質押行為，其中質押率達到5%以上的公司共有1832家，佔全部上市公司數量的56.6%，質押率超過50%的公司有110家。從質押的金額來看，全部A股質押股份的市值達到5.47萬億元，若以30%的實際質押率計算，這些質押股份佔用的銀行資金達到1.6萬億元以上。此外，這些年參與非公開發行的資金大部分也是來自於銀行系統，這都在一定程度上加大了A股資金的槓桿率。

　　短期加劇市場分化

　　在明確了以上三大背景後，當前減持新規的針對性就非常明顯。對市場的影響主要表現在如下三個方面：

　　第一方面是管理層向市場確認了其對於市場高估值的認知。從邏輯上講，低估值的市場是不需要遏制股東減持的，只有高估值的市場，才需要遏制股東「清倉式」減持。

　　第二方面是通過加大對於市場投機資金的限制，防止市場過快擴容。當前的減持新規大幅度拉長了股東減持的時間，將形成四大遏制：遏制上市公司隨意定增的衝動；遏制「關係戶」資金「Pre-IPO」式的入股衝動；遏制試圖快速上市圈錢的公司；遏制上市公司進行大規模股權質押的衝動。這有助於緩解定增堰塞湖和IPO堰塞湖快速擴大的風險。

　　第三方面是引導上市公司專注於公司內生發展，引導投資者進行價值投資。在當前的減持新規下，股東減持的規模、次數都被限制，只能通過做大市值來提高有限次減持的資金規模。而既要做大市值又要不被稀釋股份，那只能依靠公司的內生增長。對於投資者而言，減持新規使得投資者很難通過一級或者一級半市場的制度套利去快速獲利，這就使得投資者更加重視在二級市場買入並持有真正具有成長價值的公司股份來獲利。

　　當然，從短期來看，新規的實施有可能進一步加劇市場的分化：對於那些拆借了大量資金參與定增的機構，可能需要賣出持有的二級市場股份來填補資金缺口；那些估值過高的上市公司股東可能會急於兌現1%的減持額度而出現集中減持。這些都會在短期內對市場造成擾動，但是從長期看，減持新規卻讓上市公司更加專注於公司的內生增長，讓投資者更加聚焦於真正的成長股，從而有利於A股發展價值投資。