文|中金公司首席經濟學家 梁 紅

　　一月份M2（廣義貨幣供應）同比增長11.3%，與上月持平但略高於我們預期的11.2%。其中，一月份財政存款上升4124億元（人民幣，下同），壓低M2增速約0.29個百分點。M2增速持平印證了，在融資需求強勁、通脹壓力上升的情況下，央行逐步退出貨幣寬鬆的政策意圖。一月份M1（狹義貨幣供應）同比增速顯著放緩至14.5%（前值：21.4%），對應季調環比年化增速為-19.1%（前值：-0.2%）。

　　隨着房地產調控影響的逐步顯現，以及企業投資意願的持續改善，狹義貨幣增速繼續趨緩，M2與M1增速差大幅收窄。

　　一月份新增人民幣貸款2.03萬億元，明顯高於上月的1.04萬億元，但低於去年同期的2.51萬億元，以及我們預期的2.7萬億元。

　　分部門看，一月份住戶部門中長期貸款繼續增加6293億元（前值：4217億元），前期房地產銷售旺盛在房貸需求上的滯後反應依然明顯。非金融企業及機關團體中長期貸款大幅增加1.52萬億元（前值：6954億元），短期貸款增加4331億元（前值：786億元），開年經濟活動保持穩健，企業貸款需求強勁，而「早放貸早收益」也使銀行投放意願較足，春節期間地方債務置換暫停也有一定影響。

　　此外，一月份票據融資進一步減少4521億元（前值：-2542億元），而外幣貸款餘額轉為增加246億美元（前值：-166億美元），當強勁的信貸需求遭遇貨幣寬鬆退出，銀行自然地壓縮了更易被壓縮的票據融資。

　　一月份社會融資規模增量錄得歷史最高的3.74萬億元，遠高於上月的1.63萬億元、去年同期的3.48萬億元，以及我們預期的3.2萬億元。

　　分項來看，一月份表外融資進一步回升：委託貸款增加3136億元（前值：4011億元），信託貸款增加3175億元（前值：1643億元），銀行未貼現承兌匯票增加6131億元（前值：1589億元）。債券市場經歷波折，企業債券淨融資減少539億元（前值：-2048億元），而股票融資攀升至1599億元（前值：828億元）。

　　年初信貸增速強勁

　　我們繼續關注以下兩項指標以合理判斷金融條件。調整後的社融（社融＋政府債券）：一月份這一反映總體融資水平的指標同比增速微降至16.4%（前值：16.5%）。

　　貨幣市場利率：一月份銀行間同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率均下降8個基點分別至2.36%和2.48%。

　　年初效應推升信貸增速，但總體金融條件邊際上趨緊。銀行年初放貸衝動與強勁融資需求共同推高了信貸增速，但隨着貨幣政策重心轉向「抑制資產泡沫和防範金融風險」，以及通脹壓力逐漸成為政策約束，央行已經開始並可能繼續退出貨幣寬鬆。與此同時，表外融資放量增長，其進一步發展值得關注。