文｜瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家 沈建光

　　今年以來，為了支持經濟增長，決策層採取了積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策，經濟反彈的同時，資產價格持續攀高。截至10月，CPI重回2%以上，反彈至2.1%，而PPI在結束五十四個月通縮之後反彈至1.2%。11月份PMI（製造業採購經理指數）反彈至51.7%，連續四個月站上50榮枯分界線的同時，購進價格指數更是上升至68.3%，比10月份提高了5.7個百分點。經濟企穩背景下，通脹是否會成為2017年的威脅？

　　在筆者看來，展望2017年，伴隨着特朗普積極財政對通脹壓力的提升，前期房地產價格過高對房租的傳導逐步顯現，勞動力成本上升，以及結構性改革推動服務業價格上漲等，預計2017年通脹會高於今年，全年或將達到2.5%，而通脹反彈或將對貨幣政策造成制約，使得明年寬鬆政策轉向中性。

　　具體來看，支持明年通脹走高的理由，主要有以下四點：

　　第一，特朗普衝擊下的輸入性通脹壓力。特朗普贏得美國大選超出外界預期，料其上任後會採取以下政策：一是減稅，二是對金融體系放寬規制，三是加大基礎建設投資。而這些政策的實施將會拉動大宗商品需求，支持大宗商品價格，進而在全球範圍內推升通脹。此外，人民幣的貶值壓力的存在也可能會加重供給側衝擊。筆者預計，明年人民幣兌美元將會貶值至7.3，人民幣貶值將會通過抬高進口價格和惡化貿易條件給通脹施壓。

　　第二，房價飆升推高租金價格。今年以來內地房價飆升，直至國慶期間決策層密集出台房地產調控措施，快速上漲的房價才有所緩解。數據顯示，10月份北京、上海、深圳、廣州四個一線城市房價同比分別增長27.5%、31.1%、31.7%和23.6%。而二線城市中，南京、杭州、廈門、合肥房價漲幅均超過30%以上。與之相對，租金價格上漲滯後。中原指數預計明年房價上漲對租金的提升作用將有所增加，而這也無疑會使得整體生活成本和生產成本上升，考慮到CPI權重中房租比重偏低，這意味着實際通脹可能比公布的還要高一些。

　　貨幣政策轉向中性

　　第三，勞動力供給的持續減少。中國的勞動力人口在2011年時到達峰值，其後勞動力人口呈現下降態勢。而從農村轉移勞動力的情況來看，中國也已跨過劉易斯拐點，這意味着未來工資上升速度將高於生產力提高速度。同時，伴隨着反腐的持續推進與國家公職人員工資陽光化，預計明年這部分具體的工資也將有所提高。工資上漲逐年提升，對通脹水平的影響也不可小視。

　　第四，結構性改革推動服務業價格升高。不難發現，服務業CPI的上升對整體CPI貢獻度已有所提升，如10月份教育文化和娛樂CPI，以及醫療保健CPI都創下五年來新高，這與服務領域的結構性改革不無關係。如從醫療改革方面看，近年來醫療改革持續推進，由早前「以藥養醫」的畸形體系，轉向更加市場化的定價機制，掛號費、門診費均有所上升，推高醫療保健方面的支出。

　　基於此，筆者預計明年通脹壓力會比今年有所上升，預計全年在2.5%左右。當然，對通脹和資產價格風險的擔憂以及明年美國加息頻率上升，都會制約中國貨幣政策空間。事實上，10月份信貸數據已預示貨幣政策開始從寬鬆轉向中性，而中國央行發布的《2016年第三季度貨幣政策執行報告》中，也罕見地七提防止泡沫風險，意味着明年貨幣政策寬鬆的空間有限，更多的財政政策支持基建投資或是穩增長的重要手段。