圖：2017年美國商品出口對GDP增長的貢獻率在15%左右，若美國對中國商品出口增速下降10個百分點，將直接影響美國GDP增速約0.07個百分點

　　美國政府上周五發布了加徵關稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加徵25%的關稅。關稅的徵收將分兩部分，第一部分涉及到價值340億美元約818類中國進口商品，將於2018年7月6日起實施徵收措施；第二部分則涉及到價值約160億美元284類中國進口商品，將在徵求公眾意見後再另行宣布。白宮同時表示，如果中國採取報復性措施，將繼續追加關稅。/中銀國際研究有限公司資深宏觀分析師 葉丙南　　宏觀分析師 張婉

　　基於筆者推算，美國公布的首批關稅名單中，目標產品主要集中在核反應堆、鍋爐、機械器具及零件，電機、電氣、音像設備及其零附件，光學、照相、醫療等設備及零附件，分別佔首批徵收關稅的商品金額的49%、30%和14%。第二批關稅名單指向的目標產品也主要集中在上述產品及塑料製品。從兩批關稅名單來看，美國將對幾乎所有從中國進口的鐵道車輛、軌道裝置、信號設備與航空器、航天器及其零件徵收25%的關稅，上述兩類產品在美國進口份額分別佔34%和1.7%；此外，美國對42%自中國進口的光學、照相、醫療等設備及零附件徵收了關稅，該類產品在美國進口份額佔到14%左右。

　　美方短期難以削減貿赤

　　中國在美國公布關稅清單後立即宣布「同等規模、同等力度的徵稅措施，雙方此前磋商達成的所有經貿成果將同時失效」。中國公布了約500億美元的美國進口商品關稅清單，關稅稅率同樣為25%。在中國公布關稅清單後，美國隨即表示將指定2000億美元的中國進口商品徵稅清單，並加徵10%關稅稅率，並表示如果中國繼續反擊，美國將對額外2000億美元中國商品追加額外關稅。對此，中國表示「如果美方失去理性、出台清單，中方將不得不採取數量型和質量型相結合的綜合措施，做出強有力反制」。

　　客觀來講，美國對華的商品貿易赤字，一方面由於美國製造業大量外移、內地供應體系不能滿足需求，另一方面由於中國處在全球製造業供應鏈的最末端（加工組裝中心），中國對美貿易順差本質上是亞洲製造業供應鏈對美國的順差。因而，如果要解決中美貿易不平衡，需要改變雙方的經濟結構和全球製造業供應鏈的分工格局，但這在短期內是難以做到的。美國的製造業不能滿足國內需求，更無法滿足中國商品進口需求。這意味着，美國執意在兩年內大幅削減貿易赤字的目標是無法實現的。

　　關於貿易公平對等問題，涉及中國產業政策、國有經濟體制，可能需要雙方更加深入溝通協調，也不是短期內談判可以解決的。同時，中美經貿問題也附加或綁定了其他問題，無形中增加了協商談判的複雜性。

　　展望未來，中美經貿摩擦的風險存在上升的可能性，局部衝突或不可避免，在達成最終協議前，雙方可能經歷一個衝突與談判反覆交替的階段。

　　在中美貿易衝突風險的威脅下，全球金融市場再度大幅波動，市場避險情緒上升，投資者擔憂中美經濟和全球復甦前景，股票、商品和新興市場貨幣等風險資產價格大跌，黃金、美元、日圓等安全類資產價格上揚，市場波動性上升。

　　華增長放緩 美通脹升溫

　　由於貿易關係中，美國偏向需求方而中國偏向供給方，互徵關稅對中國經濟增長的影響大於對美國經濟增速的影響，對美國通脹的影響大於對中國通脹的影響。

　　中國是僅次於歐盟的第二大貿易夥伴，2017年與中國進出口貿易佔美國進出口總額的16.4%，略低於歐盟的18.5%，美國對中國的商品出口大約佔美國商品出口的8.5%。據筆者的測算，2017年美國商品出口對GDP增長的貢獻率在15%左右，若美國對中國商品出口增速下降10個百分點，將直接影響美國GDP增速約0.07個百分點；考慮到對出口行業投資和從業人員消費的次生效應後，對美國GDP增速的總體影響可能在0.1個百分點左右。

　　從中國的角度來看，2017年與美國進出口總額佔中國進出口總額的14.2%，略低於歐盟的15%，美國是中國的第一大出口夥伴，2017年對美國出口佔中國出口的比重在19%。2017年中國商品出口對GDP增長的貢獻率大約在20%左右，若對美國貨物出口下降10%，那麼考慮到對製造業投資和出口從業人員消費的次生效應後，將影響中國GDP增速0.3至0.6個百分點左右。

　　就通脹壓力而言，美國方面表示本次徵收關稅商品主要針對有助於或受益於「中國製造2025」計劃的工業產品，而不是美國居民經常使用的消費品。這可能有助於緩解美國家庭面臨的通脹壓力，但不能完全解決所有問題。當前美國勞動力市場日趨過熱化，推動通脹壓力不斷上升，貿易關稅將在短期內推升通脹壓力，使美聯儲無法對貿易戰影響經濟增長做出反應，美國將延續加息周期，可能最終結束經濟復甦周期。

　　對中國來說，由於對美徵稅商品主要集中在農產品，短期內農產品價格相對疲弱，加上美國對華商品徵稅可能略微增加國內製造業產品供給壓力，貿易戰對中國通脹的影響較小。此外，還要考慮到貿易戰風險由於抑制中期內全球增長前景，對大宗商品價格產生一定抑制，有助於抵銷關稅對通脹的推升作用。

　　考慮到外部風險因素上升，決策層可能在堅持穩健貨幣政策和結構性去槓桿方向的前提下，微調貨幣金融政策，擴大流動性供給和銀行貸款額度，加大對中小企業和居民消費的融資支持，調整去槓桿政策節奏和力度，保持廣義貨幣適度增長，同時出台新的減稅政策，降低小微企業和家庭部門負擔。但考慮到核心城市房價仍面臨一定調控壓力，國有企業槓桿率仍然較高，全球貨幣政策處在收縮周期中，中國貨幣信貸政策，尤其是針對房地產和融資平台的融資條件很難大幅寬鬆，固定資產投資增速或延續下行，經濟增長或有所放緩。