中國平安（02318）上周公布首季業績，因產品結構調整令新業務價值下跌，又因會計準則變動令到純利增長減少，再加上董事長變更的謠傳，都是平安公布業績後股價下跌的原因。縱然集團因上市30周年宣布派發特別股息每股人民幣0.20元，也對股價沒有大幫助。股價變動已成事實，筆者本文將從基本因素分析平安首季業績。

　　純利方面，中國平安首季純利257.02億人民幣，按年升11.5%；營運利潤282億人民幣，按年升17.7%。中國平安純利增長沒有去年般快是因為集團已率先採用新的會計準則。若是按照舊有的會計準則，集團首季純利達305.48億人民幣，按年增長32.5%，仍然算是高增長。值得一提的是，中國平安一直領先內地保險股，也是首家保險公司採取新會計準則，其他大型壽險這方面的影響不過是推遲幾年才出現。

　　另一方面，中國平安首季壽險及健康險業務規模保費達2305.85億元人民幣，按年增長24.9%。然而，用於計算新業務價值的首年保費跌16.6%；新業務價值按年跌7.5%。平安解釋是因為集團調整產品策略，加強長期保障型產品推動力度，同時受利率上行、儲蓄型產品吸引力下降等影響。不過，集團首季度壽險及健康險業務新業務價值率30.2%，按年提升3個百分點。對於調整結構的陣痛，管理層預期今年全年仍可錄得正增長。在中國保險市場增長仍然強勁之下，市場應該對管理層看法有信心。

　　除了傳統業務外，市場對平安估值提升一個重點在於其互聯網產業。在首季的金融科技與醫療科技業務，看到錄得18.42億人民幣，去年同期虧損1.2億人民幣。平安的金融科技與醫療科技業務包括陸金所控股、平安好醫生、金融壹帳通、平安醫保科技、汽車之家等經營金融科技與醫療科技業務的公司。平安持股汽車之家54.6%，2017年第四季汽車之家純利約17億人民幣。按此比例，平安從汽車之家純利貢獻約10億人民幣不無道理。由於平安好醫生已預期2018年繼續虧損，陸金所也沒有披露具體數據，那麼到底還有什麼業務貢獻這部分純利，值得投資者在中期業績時進一步關注。

　　最後，則是平安董事長變更一事的傳聞上。由於此消息更多是政治風險，也算是內地股份最大的一個不確定性，難以衡量。當平安無論A股或是H股的股價都處於上市以來的相對高位，恒指同樣處於十年高位附近時，任何負面消息解讀也變得比正面消息解讀來得快及猛烈。因此，即使平安已發澄清公告，上周四及上周五平安港股的沽空都佔大市沽空約20%。短線平安不是沒有好消息出台，就是5月4日平安好醫生正式上市，在市場超購及大行護航下，相信對中國平安母公司股價以至港股氣氛有一定利好，上周出現的沽壓也可望收斂一下。