西南證券高級策略分析師 朱斌

　　春節以後，成長股大舉反攻，市場表現十分活躍。從指數上看，近20個交易日裏，成長股佔比較高的創業板指、中小板指全面跑贏滬深300和滬綜指，體現出了良好的彈性。其中創業板50、創業板300、創業板指的漲幅都在10%以上，大幅度跑贏滬綜指。從行業上來看，2月份至今，共有七個行業獲得了正收益，分別是電腦、電子、休閒服務、通信、生物醫藥、傳媒和汽車。其中，電腦和電子位列所有行業漲幅前兩位，分別達到16%和13%。而一月份表現出色的銀行、採掘、房地產則排在所有行業漲幅後端。

　　應該說農曆新年開年以來的這波「成長之春」，背後的邏輯還是相當清晰的。主要就體現在兩個方面的邏輯背景：其一，是基本面邏輯，即估值修復，特別是經過一月份的大跌，創業板指在1600點區間時，其整體估值已經回落到合理區間，一些個股的估值與增速甚至已經不輸家電、白酒等價值股；其二，是政策催化邏輯，包括二月份新股發行頻率明顯下降、漲停板個股的臨停特停減少、註冊制延期、獨角獸企業A股上市的預期等，提升了市場情緒，構成了觸發成長股上漲的催化劑。這輪成長股反攻中表現最為出色的電子與電腦兩個行業充分體現了這兩種邏輯。

　　電子行業充分體現了成長股反攻的基本面邏輯。在2月初創業板下探1571點時，電子是成長性行業中最具性價比的行業。一方面，與其歷史估值相比，其估值已經跌落到歷史最低分位水準：2月6日當天，電子行業市盈率（TTM）為34倍，基本接近2012年底創業板歷史低點的水準（當時電子行業市盈率為30倍）。另一方面，很多電子行業個股也顯示出不輸白馬股的性價比。在2月7日左右，全市場200多家電子個股中，有40多家個股2018年動態估值在20倍左右，另外有60家左右的公司動態估值在30倍左右，兩者合計佔到整個板塊的近一半。這些個股相比白酒、家電等傳統白馬行業個股，已經顯現出相當的性價比，且成長性依然突出。

　　電腦的反攻則充分體現了「催化劑」邏輯，即市場風險偏好的提升上。監管層釋放政策信號顯示A股將通過制度變革引進一批新經濟「獨角獸」企業。而由於A股的制度限制相較美股、港股偏多，因此其需要給予新經濟「獨角獸」以更高的估值，才能形成對「獨角獸」企業更強的吸引力，從而使得這些公司傾向於在A股上市。如安全系統龍頭三六零（601360）當前的動態估值在300多倍（2018年），相比之下，電腦行業的估值僅為60倍（TTM），個股的算術平均估值為79倍（TTM），中位數估值為51倍（TTM）。由於「獨角獸」企業多處於電腦行業，因此電腦行業亦成為此次反攻的先鋒。此外，註冊制延期、新股發行節奏放緩，也對小市值公司形成催化。2月份新股發行家數、融資金額都比1月份下降20%左右，比去年四季度（月均）下降30%左右。

　　隨着創業板指反攻站上年線，上述兩大邏輯也都出現邊際弱化跡象。一方面，從1571點至今，創業板指反彈幅度超過20%，電子等行業中的低估值個股反彈幅度超過50%，而電子行業整體估值也回到40倍左右的水準，已不顯得絕對低估了。另一方面，監管對於市場的炒作也有所警示，顯示出抑制風險偏好的傾向。最為典型的兩個案例是樂視網被停牌以及廈門機構因炒作張家港行等次新股而被處以55億元人民幣的天價罰單。監管趨嚴後，市場的風險偏好將很難再有大幅度提升。

　　綜合來看，我們認為當前的成長股已經很好地演繹了春季行情。隨着估值的逐步抬升和風險偏好的下降，當前的成長股反攻開始進入下半場。投資者宜且行且珍惜。