圖：分析指，低息環境是支持香港高樓價的重要因素之一 路透社
9月20日，美國聯儲局正式宣布縮表，決定於10月起實行，並按6月份公布的計劃進行，即初期每月最多不再投資（即縮表）100億美元（包括60億美元國債及40億美元按揭抵押等債券），其後每三個月上調100億美元（60億美元國債及40億美元按揭抵押等債券）至每月500億美元為止（300億美元國債及200億美元按揭抵押等債券），一直實行至資產負債表返回正常水平，惟現時未有提出那個水平才是正常。因此，從今年10月起至2018年底，聯儲局將會最多累計減持4500億美元資產，到2019年底則最多累計減持1.05萬億美元，相對於目前聯儲局4.5萬億美元的資產負債表規模，這一縮表的過程將是從小到大，有序及具透明度的做法。由於每月到期的資產數量或會低於計劃不再投資的上限，加上聯儲局不會主動賣債，故實際縮表的規模也會較計劃為慢，相信金融市場已作好充分的準備。另外，聯儲局在9月份宣布縮表的同時，亦決定維持息率不變，相信該局是不希望於在同一月份宣布縮表又同時加息，以免向市場傳遞過於收緊貨幣政策的信號。
一、縮表和加息對港息的影響
全球金融海嘯過後，世界各地主要央行均大幅放鬆貨幣政策，包括把利率降至零息，甚至負息水平，並透過購買資產來擴大央行資產負債表以實行量化寬鬆。其間，香港銀行體系共迎來了五輪較大規模的資金流入，總計1300億美元，故無論是全球主要金融體系，還是香港，均面對流動性充裕的情況。然而，即使全球金融危機發生至今已有九年，主要央行也只有聯儲局經過一年半以上的時間才能加息4次，共1厘，並正式實行縮表，開始落實貨幣政策正常化的工作。市場一般預期聯儲局需要四年或以上的時間才能把其資產負債表收縮至約2.5萬億美元較為正常的水平，但該水平仍遠高於全球金融危機前約9000億美元。
無疑，縮表和加息均會帶來收縮貨幣政策的效果。根據聯儲局的預期，在縮表的同時，該局於未來兩、三年間仍會持續加息，這一定程度反映了聯儲局實行貨幣政策正常化的決心。然而，美國本輪加息和縮表目的並不是為應對經濟過熱和通脹高企。現時，美國經濟僅溫和增長，特朗普的經濟政策能否順利落實和接連風災對經濟的影響仍有待觀察，加上近月美國通脹仍低於聯儲局的通脹目標，令聯儲局沒有持續較快加息的需要。聯儲局亦曾指出美國經濟潛在增長率有所下滑，長期均衡利率的預測中位數已降至約2.75%，聯儲局主席耶倫更曾明言目前的息率水平，已與長期均衡水平相距不遠，反映聯儲局未來的加息空間或不會很大。
同時，世界其他主要央行，如歐洲央行和日本央行仍在實行量化寬鬆，尚未調整息率，故美國是否有能力單獨持續加息和縮表亦存在疑問，相信全球（包括香港）流動性充裕的情況在未來一年間均不會有明顯的變化。
自世界主要央行實行量化寬鬆，並迎來了大量資金流入以來，香港銀行體系資金充裕的情況一直未有改變。因此，即使聯儲局自2015年12月先後四次加息，香港銀行仍有一定彈性決定暫時無需跟隨美國上調最優惠利率，而按揭利率的基準，即一個月港元銀行同業拆息則僅從美國加息前約0.2厘上升至目前約0.54厘，與期內一個月美元銀行同業拆息由不足0.2厘升至現時約1.23厘明顯滯後，港美息差達到70點子左右。無疑，美元銀行同業拆息是會根據聯邦基金利率大致同步調整，故根據上述對美國加息的判斷，若未來美國僅緩慢加息，即使聯儲局已開啟了有序地縮表，相信美元銀行同業拆息亦會緩慢地上升。
二、低息環境未變，樓價仍受支持
根據聯匯制度，港美息差擴闊，企業和銀行將繼續進行套息活動，令港息與美息走勢最終將會趨同，但若未來美國只會緩慢加息，美元銀行同業拆息亦只會緩慢地上升，港元拆息的上升空間亦會受到限制。再者，如上文指出，現時香港銀行體系資金充裕，令港元拆息一直未有跟隨美元拆息和聯邦基金利率上調，港美息差達到70點子左右。可是，隨着美國聯儲局逐步落實縮表計劃，也不能排除部分早前流入香港1300億美元的資金或會逐漸流走，對港元拆息構成上升的壓力，但相信資金流走將會有一個過程，停泊在港的大量資金不會於短期內全部流走。
今年以來，香港樓市持續上升。根據差餉物業估價署的數據，首七個月住宅樓價較去年底上升9.6%。即使7月份樓價按月升幅只有0.1%，並較首7個月平均上升1.4%為低，但其絕對水平已再創歷史新高。住宅交投方面，今年首8個月達3.96萬多宗，較去年同期約3萬宗增加超過9600宗，與樓市從去年初的調整恢復過來，以及一手新盤銷情理想有關。可是，即使住宅樓價累計升幅甚大和市民負擔比率偏高，但香港住宅樓價高企仍受三大因素支持：（1）環球和香港經濟持續改善，全民就業利好樓市表現；（2）低息環境持續；（3）市場對長遠住宅供應不會大幅增加的預期未變，而這三大因素相信在短期內不會有大的改變。
事實上，低息環境是支持香港高樓價的重要因素之一。根據上文分析，一方面美國持續加息的空間不大，另一方面有序縮表對香港資金流向的影響也料較溫和，停泊在香港的大量資金未至於短時間內顯著流走，港息較明顯低於美息的情況料將持續一段時間，故實際因為利率上升對樓價產生的抑制作用應不會太大，惟在美國持續加息和縮表的背景下，或會影響金融和樓市等資產市場氣氛，樓市出現調整的風險不能完全忽視。
