資本市場上周詭譎多變，港股A股閃崩事件頻發。不幸的人各有各的不幸，港股這邊是多隻科網股遭遇機構做空，A股看上去則更像是一種應激發應，在去槓桿主旋律下的慌不擇路。

　　中證監發言人近期表達出「（機構）不得從事通道業務」的信息，雖然後來又闢謠「並沒有全面禁止（的意思）」，但監管加碼的態度相當明確。上周開始，西部資源、洪匯新材等多隻個股連續跌停，查閱這些公司的股東資料，資管計劃、基金專戶的持股比例都比較高。很難說此輪大跌與清查通道業務無關。

　　所謂「通道業務」，近年來多是以銀證／銀基合作來實現的。券商（基金子公司）向銀行發行資管產品吸納資金，再用於購買銀行票據，通常會伴有槓桿操作。銀行藉此將資產負債表上的風險轉移到表外，以規避監管和風險撥備。

　　通道業務規模有多大？根據基金業協會披露數據測算，截止今年一季度末，證券行業通道資管規模為13.10萬億元（人民幣，下同），基金子公司一對一專戶產品管理規模達7.9萬億元。這樣算下來，通道業務總規模超過21萬億元。

　　然而，上述資金的主要流向並不是股票市場，而是非標資產領域，如地方融資平台與樓市。這也是為什麼近期券商發布的研報中，大多將A股的去槓桿風險視為「可控」，因為市場中的委外資金體量有限。但這一邏輯卻無法阻止個股的閃崩，即恐慌情緒下的踩踏事故。

　　需注意的是，目前監管層提及金融去槓桿，僅限於「意見」和「通知」層面。有消息人士透露，銀監會現時要求商業銀行進行「自查」，並於6月12日提交報告；接下來會有一個「督查」階段，最後在此基礎上出台管理細則，開始全面整改。預計全部流程要到11月底才能完成，至此才算是靴子落地。

　　若坊間傳聞可信，那麼最近的個股閃崩慘劇，很可能是銀行在自查過程中的「揮淚斬馬謖」行為。趕在整改細則出台之前，將委外投資進行贖回，一些難以界定是否合規的理財產品，估計到期後也不再選擇續作。

　　金融去槓桿勢必是場持久戰。在筆者看來，這對A股的深遠影響，也許是對風險定價體系的重估，眼下異常火爆的「漂亮50」就是例證。要知道，這種大藍籌擱在過去，屬於爹不疼娘不愛的主，如今竟然備受追捧，說明大家的投資偏好開始從「炒估值」轉向「看業績」。

　　其實，業績為王本身就是成熟市場的表現。就像現在的港股，雖然做空機構一個勁找科網股下手，但作為行業龍頭的騰訊，股價卻是屢屢破頂。說到底，打鐵還需自身硬。