上周五輝山乳業（06863）出現驚險一躍，半小時內暴跌近90%，最後在散戶抄底盤買入下，跌幅縮窄至85%隨後停牌，市值瞬間蒸發了近300億，整個市場嘩然。下午又傳出消息，輝山乳業資不抵債、資金鏈徹底斷裂。

　　作為中國最大的乳製品生產商，輝山乳業是行業內垂直整合程度最高的乳品公司，公司規模甚至大過蒙牛。輝山總部在遼寧瀋陽，公司產業鏈包括上游的奶牛業務及下游的乳製品業務，產品主要集中在原奶銷售、液態奶、自由品牌奶粉三項。截止至2016年底，按財務報表，輝山乳業負債率69%，總資產341億，總負債217億。

　　早在2016年12月，境外沽空機構渾水指控輝山乳業財務欺詐、利潤造假。首先，渾水認為公司從2014年開始就虛報利潤，主要集中在飼料是自產還是外購；其次，渾水認為輝山董事會主席楊輝挪用公司資產超過1.5億；第三，渾水認為輝山乳業的槓桿率太高，使得其股權價值接近零。

　　基於以上三個原因，渾水認為，輝山乳業的公司價值為零，但神奇的是，輝山的股價完全不受影響，在股價接近2.9元的時候，都有神秘買盤進來護盤，使得整個公司股價在高位形成長達一年半的平台。直到3月24日，公司被爆出經過中行審計，公司帳戶上近30億資金被轉出去投資瀋陽的房地產項目，無法回收，導致場內資金瘋狂踩踏，最終暴跌收場。

　　據了解，輝山乳業的債權銀行包括了幾乎中國所有主要銀行，資金規模遠超100億人民幣。由於輝山乳業是東北最大的民營企業之一，涉及80多家公司，4萬多員工，所以遼寧省政府緊急出面協調處理。但個人認為，輝山乳業最終復活的可能性很小，即使要復牌，也可能是幾年後的事情了。這個情況大家可以參照同樣被停牌的漢能，但漢能畢竟還是在正常經營，而輝山已經陷入債務違約的境地了。

　　謹慎投資避免踩雷

　　從此次輝山乳業的市場慘劇中，我們再次看到了香港上市的內地民企存在很多困境：首先就是低流通性，導致股價很容易被控制，輝山乳業創始人楊凱控制的冠豐有限公司持有輝山71%的股份，所以實際流通的股份並不太多；其次，民營企業的公司管治不周，導致大股東可能隨意挪用公司資產；第三，就是市場監管不足，作為一個明顯有資金托市的股票，港交所和香港證監會在長達近一年半的時間裏，特別是渾水已經發布做空報告，監管層也沒有做深入的調查和風險警示。等到現在公司股價爆煲之後，相信作為滬港通標的的輝山，損害的不只是香港投資者，也包括內地投資者的利益。

　　現有傳言指，渾水還會繼續曝光兩家有問題的香港上市公司。筆者個人推測，做空標的基本也是有跡可循，大致指向內地民企，特別是公司現金流緊張、主業前景不明、股權抵押比例較高。如果按照上述幾項去找，應該都是八九不離十了。眼下中國經濟處於轉型期，相信類似的公司也不在少數，所以大家在做投資的時候，一定要做好功課，特別是那些財務狀況不穩健的公司，一定要規避。