圖：當前險資對於行業龍頭的增持行為，只是作為純粹的財務投資需求，因此並不會引起監管層的過度干預

　　雖然當前市場仍然處於弱勢震盪進程中，但滬綜指自年初下探3044點後，至今上行已有近200點。究其原因，就在於三大增量資金湧入，其中包括社保基金（養老金等）、外資（滬股通、QFII等），以及部分個人大戶的融資資金。上述資金往往偏好於成長穩定的價值型龍頭，由此形成了風格鮮明的「龍頭溢價」走勢。\西南證券高級策略分析師 朱斌

　　從目前市場的總體資金格局來看，存量博弈特徵明顯：從成交量上看，自2017年3月份以來，兩市成交金額基本穩定在4800億元（人民幣，下同）左右，峰值也僅在6000億元不到，顯著低於2016年12月市場同期點位時6500億左右的成交規模；從交易結算期末資金餘額來看，其金額呈現出緩慢下行的態勢，與指數走勢形成背離（見配圖一）。可以說，在管理層引導金融市場去槓桿的大背景下，A股的場外槓桿被明顯抑制。

　　A股入摩幾率提升

　　在市場總體處於存量博弈格局下時，有限增量資金的偏好屬性決定了市場風格和走勢。當前，有限的增量資金可能主要來自於三個方面：社保基金（養老金等）、外資（滬股通、QFII等），以及部分個人大戶的融資資金。而這些資金往往偏好於成長穩定的價值型龍頭，由此形成了風格鮮明的「龍頭股溢價」走勢。

　　從養老金的入市節奏來看，從2016年底至今入市的規模可能達到千億級別。根據媒體引述人社部官員表示，2016年底，人社部就正式啟動了養老保險基金的投資運營實施工作。首批與社保基金理事會簽約的有七個省份，資金規模達到了3600億元。從外資方面來看，2017年以來，滬股通資金流入明顯，而隨着A股納入MSCI指數預期的提升，QFII資金也在加速布局A股。從場內槓桿來看，個人大戶正在加速提槓桿，兩市融資餘額已經從1月底的8600億元，提升到了近日的9200億元，融資金額淨流入600億元。

　　上述三類資金風格偏好，普遍傾向於布局大市值、業績穩定增長的行業龍頭。如社保基金60%以上的個股屬於行業龍頭，行業上更偏好生物醫藥、傳媒、電子、房地產及食品飲料。而QFII的龍頭偏好更加明顯，其80%以上的配置都分布於200億元以上市值個股，而銀行、食品飲料、家用電器成為QFII持股主要行業。對於個人大戶而言，可融資標的多為大市值、業績穩定的行業龍頭。這三股增量資金的加入，引導市場形成了顯著的龍頭溢價。市場在龍頭的帶領下，出現了進一步的上行，並由此開啟了上行通道。

　　從市場走勢風格來看，這一輪中級反彈也可以看作是上一輪中級反彈的延續，核心龍頭的市值突破為第二梯隊龍頭打開上升空間。上一輪中級反彈（時間從2016年5月底至11月底），最終使得滬綜指衝上3300點的重要動力來自於保險舉牌，而當時保險舉牌就是各類標誌性龍頭個股，例如萬科A、格力電器等。

　　下周解禁壓力增加

　　當前的龍頭溢價，延續的也是保險舉牌的選擇偏好，並且範圍更廣，來勢更猛。如格力電器股價已經超過了保險舉牌時期，安防龍頭海康威視市值超過2000億元。這表明保險對於龍頭股挖掘的思路，亦獲得了其他機構投資者的認可。上一輪保險舉牌，由於其對於上市公司管理層過度干預的態勢引起了監管層的注意，因此在其後被管理層叫停。但當前增量資金對於龍頭的偏好，顯然更只是作為純粹的財務投資者而存在，因此並不會引起監管層的過度干預。與此同時，在新股不斷發行的狀況下，「龍頭溢價」對指數形成了有力支撐，穩定了市場情緒，也有利於監管層有序推進IPO堰塞湖的解決。

　　市場流動性方面，本周解禁壓力有所下降。3月26日A股解禁市值為433.3億元，約為上周的72.4%，解禁壓力下降。本周解禁類型中，定向增發機構配售股份所佔比重最高，其解禁市值為全部解禁市值的76.3%。下周解禁壓力將增加，解禁市值為561.3億元。

　　投資策略方面，繼續布局各個行業的龍頭個股是較佳的選擇，尤其值得聚焦於那些業績增速高於其市盈率的龍頭個股。從行業上看，可以關注電子、銀行、保險、交運等板塊，在主題上，可以關注「一帶一路」相關主題。