圖：中國房地產和匯率問題儘管近憂緩解，但遠慮仍存

　　瑞銀董事總經理、首席中國經濟學家 汪 濤

　　2017年伊始，人民幣匯率和房地產是市場最關心的兩大問題。房地產在前期政策收緊後到底有多大的調整，對今年經濟和政策走向、原材料需求和價格都有重大的影響。匯率的不確定性似乎更大，特朗普當選美國總統後美元一路飆升，美聯儲加息，人民幣則貶值壓力加大、資本流出增加。

　　兩個多月過去了，房地產市場和人民幣匯率均已發生了明顯的向好變化。

　　房地產市場預期的調整尚未出現。伴隨着三四線地產銷量的強勁增長，今年前兩個月全國房地產銷售大幅超預期，同比增長25%。政府希望房地產市場平穩發展、避免大起大落，因城施策。

　　鑒於地產銷售依然強勁、庫存普遍下降、政策較為溫和，房地產投資下行可能會延遲到明年。房地產市場好於預期，加上基建強勁增長和工業部門庫存去化較好，可能推動今年固定資產投資增速達到9.5%，支撐GDP增速高於此前預期的6.4%，達到6.7%左右。

　　目前人民幣貶值壓力明顯減輕。首先，支持美元持續走強的動力不足，年初至今微幅貶值。市場對美聯儲加息次數的預期多於此前，表明目前的美元匯率已經在相當程度上反映了加息預期。此外，今年歐洲經濟目前尚好，可能導致歐洲央行的寬鬆基調微妙轉向，有助於減輕美元因為歐元貶值而被動走強的壓力。

　　其次，美國對華貿易政策有所調整。特朗普競選期間聲稱將在上任後將中國列為匯率操縱國，但其對中國的實質影響有限。美國應也心知肚明，中國政府並沒有干預外匯市場讓人民幣貶值，反而持續在維護人民幣匯率的穩定。從目前特朗普顧問的言論來看，美國更可能從貿易規則和法律渠道對中國發難，而不會直接從匯率着手。如果邊境調節稅（BAT）推出，將對美國貿易格局和匯率帶來重大影響。

　　但目前BAT仍有很大爭議，稅改法案也將推遲到年底甚至明年，美國貿易政策對人民幣匯率的影響將比較有限。

　　再次，中國資本管制的加強也有利於人民幣匯率的穩定。目前資本外流的壓力已經明顯減弱。二月份，在貿易逆差91.5億美元的情況下，外匯儲備規模仍然增長69億美元。外匯儲備重新回升到三萬億美元之上，表明最近的相關政策和市場變化可能已大大降低了資本外流。

　　近期政府還出台了吸引資本流入的措施，包括允許境外投資者參與外匯衍生品市場以對沖匯率風險，對外國投資進一步放開服務業、製造業和能源等領域。

人幣貶值預期減弱

　　鑒於此，市場對人民幣貶值的擔心明顯減弱。我們也調整了預期，今年底人民幣對美元匯率不大可能跌破7.15。當然，如果美元大幅升值，人民幣對美元匯率可能貶至7.3甚至更低。但如果美元保持目前水平甚至貶值，年底人民幣對美元匯率可能不會跌破7。

　　展望未來，中國房地產和匯率問題儘管近憂緩解，但遠慮仍存。

　　匯率方面，歐洲政治的不確定性、美國內政外交政策的逐步落實，或將再度加大美元升值幅度，增加人民幣貶值壓力。2017年歐洲多國將迎來大選，最主要的是法國大選，歐元區仍然面臨政治方面的高度不確定性。美國可能將一些重磅政策推遲到年底或明年，包括對華貿易政策、BAT的推出、特朗普減稅和財政政策的實施帶來美聯儲加息預期升溫等，均可能再度加大美元升值。而國內房地產市場的火爆也可能再度引發人們對資產泡沫的擔心，加劇資本外流壓力。

　　房地產的下行風險也仍存在。目前三、四線地產的銷售持續火爆，如果房地產市場持續升溫，導致房價大範圍上漲，那麼今年晚些時候政策有可能進一步收緊。即使政策不調整，房地產消費透支和房價的暴漲也可能出現深度調整。而房地產產業鏈長，連接的債務鏈條也同樣長，一榮俱榮，一損俱損。繁榮消退後對經濟的打擊不容輕視。

　　因此，房地產和匯率問題很有可能是2018年中國經濟兩大不確定性來源。