若果寄望倚靠市場力量拉動股票價格向上，倒不如坐巴士去大西洋城賭一鋪

—彼得．林奇（Peter Lynch）

　　價值投資着重安全邊際（margin of safety）。關於安全邊際，證券界較多人使用「自由現金流量折現率」去計算一間公司若干年後的自由現金流量，從而決定今天的價值。「自由現金流量折現率」是一項複雜運算公式，往後再討論。計算一隻股份的現值有許多簡單指標，例如市帳率（PB）、股東權益回報率（ROE）、資產回報率（ROA），以及市盈率對比盈利增長率（PEG）。簡單的指標當然有其缺陷，只是複雜的公式也不是十全十美，否則就不會只有三成基金經理所操作的投資組合能夠跑贏大市。

　　投資專家林森池曾提到許多證券分析員都喜歡用PEG衡量個股是否物超所值，一倍為合理，高於一倍為貴，低於一倍為抵買。以恆安國際（01044）、申洲國際（02313）為例，恆安去年盈利增長3.4%，每股盈利3.314元，以上周一收市時66.3元，市盈率20倍，換算PEG5.88倍，絕對是非常昂貴。補充一點，恆安國際去年錄得匯兌虧損4.29億元，遠高於2014年的1.32億元。基於匯兌虧損屬特殊因素，若撇除該因素，粗略計算，恆安國際去年多賺10.6%，PEG實為1.88倍。恆安國際股價年初至今累跌5.8%。

　　申洲國際去年盈利增長13.9%，每股盈利1.68元，以上周一收市時53.7元，市盈率達31.9倍，PEG 2.29倍，估值同樣是昂貴。值得一提的是，申洲國際在公布今年上半年業績後，43.7元起步發力向上。箇中原因是其中期業績大漲29.4%，或因此而讓投資者調高其估值。

　　倘若申洲國際下半年經營業績能夠維持上半年增長勢頭，即有29%增幅，PEG 1.1倍，仍算是合理。申洲國際股價年初至今累升21.6%。

　　PEG不能預告股價升跌，但倍數愈高，風險就愈高，同時可避免純粹因估值平宜，墮入「菸屁股」陷阱。Robert G. Hagstrom在《The Warren Buffett Way》提到股神的一元理論，去評估公司價值，下次再詳述。

本欄將於10月2日再刊