2025年將進入最後一季，預期美國經濟「軟着陸」的可能性最高，概率為60%。然而，相關風險偏向下行，經濟「硬着陸」的概率為30%，而「不着陸」的概率為10%。

　　美國經濟下行風險增加，關鍵是需要將經濟前景與債券市場價格所反映的情況相結合，以評估投資組合的風險與回報。美國國債收益率（收益率與價格呈反向關係）已顯著下降。市場價格已反映美國經濟「硬着陸」概率約50%的預測。因此，考慮到當前的收益率水平，目前既不反對市場定價，也不急於追逐市場，要耐心等待更具吸引力的投資機會。

　　歐元債有上漲空間

　　隨着市場對歐洲央行進一步降息的定價減弱，歐元區債券收益率仍有小幅上漲的空間。此外，由於長期債券的供需動態惡化，收益率曲線可能出現陡化（長期債券收益率相對於短期債券收益率更快上升）。

　　基於利率風險的中性取態，那麼固定收益及債券資產配置的看法又如何？對企業信貸（包括投資級別和高收益級別）應持謹慎態度。儘管企業基本面仍穩健，但估值並不具吸引力。如果市場出現疲弱跡象，應考慮增加配置，但目前宜耐心觀望。

　　相較之下，以下領域的價值更高：首先是機構按揭抵押證券，這類由政府支持的住宅按揭投資工具具備吸引力的息差，且波動性相對低。其次是擔保債券，這類高度抵押化的資產具有良好的防禦性，能在市場波動中提供一定的穩定性。此外，新興市場債券也值得關注，無論是以當地貨幣計價還是以歐元計價的債務，均展現良好的投資機遇。

　　（作者為施羅德投資環球無約束固定收益主管）