圖：「適度擴大總需求」及「降低企業融資成本」對市場來說無疑是一項重磅利好信號

　　中共中央政治局會議於本周一召開，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。筆者認為，此次會議絕不是市場主流認為的「擴大內需」財政貨幣政策微調，投資者需要站在中美第三次國運交鋒的背景下理解，會議提出「需求+貨幣＋改革」三劑強效藥背後，暗含着的是政策層深刻的危機感。政策基調不是微調，而是巨變。/九州證券全球首席經濟學家 鄧海清

　　對於第三次中美國運交鋒，我們的戰略非常清晰，核心是孫子兵法的「先不敗，而後求勝」。關於不敗之法，通過借鑒日本、東南亞、拉美危機的教訓發現，擴大經濟「內需」與堅守資本市場「五大陣地」乃是不二法門；關於求勝之道，在軟實力上要注重高質量發展制度建設、在硬實力上要2025年核心創新技術攻關，「軟硬兼修」是中國取勝之道的頂層設計。

　　貨幣寬鬆？降低融資成本

　　本次中央政治局會議重提「擴大內需」，政策層態度卻遠不是「微調」這麼簡單，表面平靜暗含着深刻的危機感，政策層態度已經發生巨變：

　　其一，市場觀點「中央樂見經濟下滑」顯然是錯誤的，事實上此次「穩增長」的重視程度是2015年以來最高。

　　2017年12月會議將與「需求」有關表述全部刪除，時隔僅四個月，2018年4月中央政治局會議明確提出，「把加快調整結構與持續擴大內需結合起來」。更須注意的是，會議並沒有沿用之前的語句「適度擴大總需求」，而是把「適度」改成了「持續」，表明政策層對於需求端的態度發生了巨大變化，現在的態度更類似於2015年及之前。

　　其二，貨幣政策轉換絕不是「假寬貨幣」，「緊貨幣」論調已經證偽。

　　重要的證據是，此次會議再提「降低企業融資成本」，無疑是重磅信號。從歷史會議來看，「降低企業融資成本」這一類說法主要是國務院層面提法，中央政治局對此的提法少之又少。2015年12月，中央政治局會議首次提出「降低財務成本」，迎來了「史詩級」的貨幣政策寬鬆；2016年7月，中央政治局會議的「降成本」不再包括「降低財務成本」，反而是提出通過抑制資產泡沫來降成本，結果迎來了貨幣政策緊縮的「債市黑暗時代」。

　　此次「降低企業融資成本」如此直白的提法重返中央會議，市場不應低估其暗含的政策態度巨大變化。

　　其三，糾正了「改革雷聲大雨點小的質疑」，存量是供給側改革，增量是海南和雄安規劃。

　　此次會議明確提出，「支持海南建設自由貿易試驗區、逐步建設中國特色自由貿易港，釋放深化改革開放強烈信號」，無疑與雄安新區的「千年大計」形成了「南海南、北雄安」的增量戰略改革，再加上供給側的存量改革，均反映出深化改革的政策決心。

　　如何不敗？回顧前車之鑒

　　如果將此次會議與更大的歷史背景結合，或許能夠體會到政策層背後的深刻危機感。

　　中美共經歷過三次國運交鋒，第一次是在毛澤東時代，核心是爭取中國應有的國際政治地位，這一時期與美國激烈衝突，最終中國取得勝利。

　　第二次是在鄧小平時代及之後的「改革開放」時期，核心是韜光養晦，發展才是硬道理，這一時期中國與美國產業鏈互補，並未觸及美國核心利益，因此美國彼時並未對中國造成實質性阻礙。

　　第三次是在「新時代」，中國正在由「高速增長階段」轉向「高質量發展階段」，中國必須實現製造業轉型升級，在全球產業鏈中處於頂端位置，這與特朗普的「重振製造業」產生激烈衝突。正如近期市場熱議的中興「芯片」事件，便是在中美第三次國運交鋒中，美國對中國進行的阻撓舉動之一。

　　在上述歷史背景下，就可以理解，為何中央政治局在三年後提出「持續擴大內需」，在三年後重提「降低融資成本」，這些舉措顯然已經無法用微調來解釋，而是政策層應對「中美第三次國運交鋒」的重大歷史性舉措。

　　風高浪急，中國如何立於不敗之地？通過對日本、東南亞進行簡要分析，得出了中國要想立於不敗之地的兩大核心支柱：「發展實體經濟」與「穩定資本市場」。

　　以20世紀80年之後日本「失去的二十年」為例，其一，日圓大幅升值影響了日本企業發展，大量工廠遷移海外，產業空心化嚴重；其二，日圓升值提升日本投資海外的優勢，進一步加劇資本流出國內；其三，產業空心化下資本流入房地產市場，最終日本房地產泡沫嚴重，日本出現「失去的二十年」。

　　以20世紀90年代泰國金融危機為例，其一，經常項目貿易持續逆差，國際收支面臨較高的風險；二是資本項目過早開放，短期外債大量堆積，企業、銀行資產負債表結構性失衡；三是大量信貸及國外資金流入股市、房市，資產價格泡沫嚴重，最終在國際對沖基金突擊泰銖下，泰國金融危機浮出水面。

　　通過上述案例，我們可以發現，一國危機的爆發主要緣於三個方面：一是經濟實力的大幅衰減，二是資產價格泡沫的極度膨脹，三是資本大量外逃下的外債危機。

　　在中美三次國運交鋒之際，中國要以「發展實體經濟+穩定資本市場」雙支柱為核心。此次中央政治局會議提出「持續擴大內需」，對應的是持續發展實體經濟，「推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展」，對應的是堅守資本市場「五大陣地」，一個都不能少。重新重視內需，穩定五大資本市場，是中國立於不敗之地的關鍵。

　　如何取勝？軟硬實力兼修

　　中國要在中美第三次國運交鋒之際勝出，需要兼顧「軟、硬實力」，軟實力上要注重高質量發展制度建設、硬實力上要2025年核心創新技術攻關，這才是中國取勝之道的頂層設計。

　　具體而言，在軟實力上，要加強高質量發展的制度設計，抓緊出台推動高質量發展的指標體系、政策體系、標準體系、統計體系、績效評價、政績考核辦法，使各地區各部門在推動高質量發展上有所遵循；在硬實力上，加強關鍵核心技術攻關，積極支持新產業、新模式、新業態發展。不僅要加強對核心技術創新的支持力度，而且是在核心技術創新的激勵機制上落實，同時要加強對核心技術創新的資本市場扶持力度，從而為核心技術攻關培育出良好的政策「溫床」。

　　總體上看，軟實力上要注重高質量發展制度建設、硬實力上要2025年核心創新技術攻關，軟硬兼修才是中國取勝之道的頂層設計。