圖：特朗普對進口鋼材及鋁材高徵關稅，絕大多數經濟學家認為，此舉弊大於利

　　上海商業銀行研究部主管 林俊泓

　　特朗普出任美國總統的首年不乏奇招，而最新措施來自貿易層面。以「國家安全」為名，特朗普確認對進口鋼材及鋁材分別開徵25%及10%的關稅，標普500指數在消息公布後隨即急挫逾2%。

　　開錯戰線

　　市場即時反應又是否合理？答案是肯定的。倘存在某一觀點足令絕大多數經濟學家贊同，那便是關稅弊大於利。理由何在？因為無人直接「享用」鋼材及鋁材。反之，鋼材及鋁材用作其他行業的原材料，如重型機械製造業、電器製造業等。換言之，金屬價格漲升導致其他製造業競爭力受損。具體來說，受僱於該些下遊行業的工人數目，大概為鋼、鋁業工人數目的80倍。一份有關喬治布什在2002年對進口鋼材開徵8%至30%關稅成效的研究（Francois and Baughman 2003）顯示，美國需為關稅付出20萬份本地職位的代價。毫不含糊，依賴關稅重振工業，難以贏取市場歡心。

　　未至泥足深陷

　　當然，保護主義需在現水平上繼續升溫，方能撼動市場。但關稅得以落實的本身，說明特朗普主觀意願與政策出台之間並無太多阻礙。儘管不乏歷史教訓，特朗普卻堅持「貿易戰存在好處，且易於獲勝」（「trade wars are good, and easy to win」）。與里根時代強調與貿易夥伴磋商的保護主義不同，特朗普的單邊制裁更易招來報復。也許更讓人憂慮的是，往後發展或更不堪入目。

　　誠然，隨着美國11月中期選舉迫近，貿易摩擦只會有增無減。不過，我們不認為事態將演化為全面的貿易戰爭。

　　一，特朗普看似政客，實際作風卻近商賈。他言論大膽，卻持務實態度。事實上，特朗普的關稅措施目前覆蓋範圍非常有限，鋼材及鋁材只佔美國總進口商品的3.7%。可以肯定，特朗普明白，一旦報復行為螺旋性升溫，將對其威信構成致命打擊；

　　二，特朗普已形成習慣，依靠股市反應作為評價其表現的憑據。美股在開徵關稅消息公布後急挫，自然形成負面反饋；

　　三，廣泛開徵關稅有違共和黨宗旨。特朗普暗示，可能推舉立場貼近傳統共和黨員的庫德洛（Larry Kudlow），而不是立場更激進的納瓦羅（Peter Navarro），作為科恩（Gary Cohn）離任後的接班人。這顯示特朗普在黨內壓力前也須妥協。

　　無論環球貿易環境年內如何演化，貿易開放程度全面倒退的威脅不大。最終，各國言詞可能較其行動要激烈得多。

　　誰又最受影響？

　　故此，目前情況不過為貿易巨輪上沾上泥沙。接下來需要回答，哪些行業又最受貿易措施影響？

　　我們對符合以下條件的行業／企業抱有戒心：

　　一，其產品主要為製成品。倘該公司進行製成品而非半製成品，開徵關稅也不會牽連到本地行業；

　　二，產品要價不高。關稅成本分散，令消費者難以察覺；

　　三，產品由外國公司進口。本地公司存在誘因游說必須保護其海外分支；

　　四，容易被本地產品取代。海外公司的損失可保證轉化為本地企業的利益。

　　食品及服飾為最受貿易措施影響的典型例子。反觀如金融及科技等行業，供應鏈縱橫交錯，且不易被本地產品取代，保護主義帶來的衝擊較輕。