圖：股市中真正經典的龍頭股，一定是從競爭性行業中脫穎而出，保持多年高增長，從而佔據行業龍頭地位

　　不能用簡單的價值與成長來區分當前的A股市場。實際上價值與成長並不矛盾，是一枚硬幣的兩面，不能人為割裂。這也是當前行情的本質：白馬龍頭主導，價值與成長兼具。從這個意義上來看，白馬龍頭並不會局限在某一板塊。不論是主板也好，創業板也罷，只要具備合理的估值和穩健的成長性的行業主導企業，就是龍頭。

　　西南證券高級策略分析師 朱斌

　　作為價值股，其若沒有成長性，也會遭遇殺估值。而作為成長股，其估值若高高在上，一直遠高於盈利增速，那即使市值再小，也很難稱得上成長。因此，真正的龍頭公司一定是價值與成長兼具的。

　　龍頭企業享有溢價

　　在經濟 L 形的大背景下，增量經濟向存量經濟轉化，行業的演進主要通過行業集中度的提升實現。在這樣的情況下，行業領軍企業的增速將快於行業增速，龍頭公司反而是行業中具備成長性的企業，並由此而享有龍頭溢價。如在網絡零售方面，2016年中國網絡零售額增長率在26%左右，其中的龍頭企業增速則更快：阿里巴巴集團的營收增長率為56%，幾乎是行業增速的兩倍以上；而京東增速也達到40%以上。在智能手機產業方面，2016年全年，全球智能手機市場共出貨14.7億台，增速僅為2.3%，但其中的領軍企業依然增速不凡：蘋果手機出貨量在5%左右，為行業增速的兩倍，而國產龍頭手機增速更加爆棚，華為手機出貨量增長38%，VIVO與OPPO手機的出貨量都在100%以上，迅速侵蝕其他廠商的市場份額。

　　同樣的現象也出現在A股行業當中，以當前白馬龍頭增長較為穩健的家電行業及安防行業為例，龍頭公司的增速基本都快於行業增速，顯示出了良好的成長性。如在家電行業，龍頭公司美的、格力的增速都要高於行業增速，即便在前兩年的行業下行期，龍頭公司的下行幅度也遠小於行業水平。在安防行業也是如此，龍頭海康威視、大華股份、海能達等增速也都顯著快於行業增速。

　　成長與價值並不矛盾的另一方面，在於所謂的「成長股」並不是一直高估值的。實際上，即使在美股市場，也只有極少數發展非常迅速已經佔據某個新興行業龍頭地位的「獨角獸」公司，才會被市場給予高估值，如亞馬遜、特斯拉等，絕大多數小公司是沒有這個待遇的。但與成熟市場相反，A股當前絕大多數小公司的估值是被高估的。這就給人們造成了一種錯覺，似乎「小股票就是成長股，成長股就要被高估」。

　　成長股並非高估值

　　實際上，在歷史上A股的底部時期，由於資金面收緊，小市值公司的估值並不貴。即使是「成長股」，其在價格上也是有價值作為安全邊際給予支撐的。從市值角度回顧，市場底部的2012至2013年期間，A股中100至500億元（人民幣，下同）之間市值的公司僅有10%左右，而30億元以下市值的公司佔比高達六成。從估值角度來看，同樣是2012至2013年時期，A股市盈率在30倍以下公司佔比也在六成左右，而100倍以上的公司佔比僅有5%。從這個角度而言，並沒有絕對的成長與價值之分，所謂的「成長股」之所以貴，並不是因為其有多高的增速，而在於其泡沫是否去除乾淨。在去泡沫徹底的時期，即便是「成長股」，估值也是相當便宜的。

　　需要指出的是，真正經典的龍頭股，一定是從競爭性行業中脫穎而出，保持多年高增長，從而佔據行業龍頭地位。換言之，龍頭的地位一定是基於競爭優勢而不是基於管制優勢。這樣的龍頭企業，大概率是民營企業，如果是國企，也一定是改制充分的國企。因此，當前輿論所熱捧的中國「漂亮50」，實際上並不能作為此輪「白馬龍頭行情」的代表。因為上證50以金融及國企為主，局限性很強，其指數並不能真正反映白馬龍頭的走勢和投資價值。而那些在激烈的競爭環境中脫穎而出的企業龍頭，則基本都是估值與成長的有機結合體。