文|中銀香港高級經濟研究員 應 堅

　　美聯儲周三第三次加息，人行周四進行了800億元的逆回購操作，上調逆回購利率10個基點，同時開展3030億元MLF（中期借貸便利）操作，上調中標利率10個基點。這是人行在兩個月內第二次提高逆回購及MLF利率水平，收窄了與美國基準利率息差，對改變市場預期、穩定人民幣匯率產生一定影響。人民幣兌美元中間價昨反彈253個基點，CNY及CNH走勢基本上穩定。

　　在市場逐漸消化美元加息影響，並在人行堅持穩健中性貨幣政策的引導下，預計人民幣匯率基本穩定還有望維持一段時間。

　　政策微調與基本面脗合

　　今年以來人行加大了公開市場操作力度，通過逆回購、MLF及SLF（常備借貸便利）等多種手段主動供應及調節流動性，在保持資金供求基本平常的基礎上，趨於收緊流動性，引導MLF和逆回購利率上行，符合市場預期。去年底中央經濟工作會議提出，貨幣政策要保持穩健中性。內地執行穩健的貨幣政策已有六年，部分時段實施上穩健略偏鬆。因此，2017年貨幣政策在總基調保持穩健不變的基礎上，更強調的是「穩健中性」。近日人行行長周小川在兩會上回答記者時表示，貨幣政策在穩健方面適當做得更加中性一些，會有利於我們供給側結構性改革。

　　貨幣政策微調又與當前宏觀經濟基本面是脗合的。一方面，內地經濟出現回升跡象，2月份PPI升至7.8%的近年來高位，春節前CPI已連續數月超過2%，部分城市房價快速上漲。另一方面，美聯儲從去年底以來連續兩次加息，年內還有兩次加息的機會。可見，內外因素有推動市場利率上行的內在動因。

　　如果中美之間利差並未因美聯儲持續加息而顯著拉開，並能夠保持同向而行，則人民幣匯率穩定性便多了一份保證。自去年底人民幣匯率從低谷反彈出來後，已穩定了兩個多月。離岸匯率CNH一直在6.85至6.9之間窄幅波動，在大多數交易日裏，CNH強於CNY及中間價。

　　究其原因，一是美國加息推高美元匯率的效果減退。去年12月加息後美元匯率指數曾衝高103，而儘管市場確認昨日會加息，但美元匯率指數卻不斷回落，加息後已跌至100.5水平。其次，美國總統特朗普的效應同樣減弱，特朗普本人也釋放不希望美元過強的信號。再者，內地加強預期管理有了明顯效果，離岸市場做空人民幣難成氣候，而境內結匯意願增強、購匯意願減弱，令結售匯逆差下降。最後，內地加強跨境資金宏觀審慎管理，跨境資金流動已趨於平衡。在這樣背景下，只要中美利差不背道而馳，人民幣匯率走弱的可能性不大。

　　另一方面，內地匯率政策十分清楚，可幫助我們判斷人民幣走勢。今年政府工作報告首次提到「保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」。作為一個負責任的大國，人民幣加入SDR後，要發揮在國際貨幣體系的重要作用，首先要保持幣值的基本穩定。

　　用外儲穩匯率利大於弊

　　近期，人行加強透明度，周小川、易綱、潘功勝及張曉慧等人行領導均在媒體上或公開場合發聲，強調人民幣在全球貨幣體系中表現出穩定強勢貨幣特徵。

　　易綱在接受採訪時表示，使用外匯儲備維護人民幣匯率基本穩定利大於弊。人行已表達了明確的態度，而外匯儲備的彈藥不僅遠未耗盡，近期反而有所增加，短期內人民幣匯率走勢還是比較容易預期的。