圖：今年適逢「十九大」，預計穩增長仍是決策層的重要考慮，支持基建投資以及更加積極的財政政策均可期

　　文|瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家 沈建光

　　近日特朗普再次對人民幣匯率橫加指責，稱中國為「匯率操縱總冠軍」。但這一態度卻與美國新任財政部長史蒂芬．努欽相反，後者曾在接受媒體採訪時表示，沒必要急於把中國列為「匯率操縱國」，並提及他與中國財政官員有過「很棒的交談」。

　　儘管人民幣匯率指控仍充滿疑雲，但今年以來，人民幣卻一改去年整體的跌勢，轉而升值1%，似乎並未給指責人民幣匯率操縱更多口實。展望後市，在筆者看來，2017年人民幣對美元貶值空間很小，預計6月底對美元匯率為6.9，區間在6.8至7之間。倘若中美沒有大規模貿易戰，年底人民幣對美元可能小幅走弱至7.1，區間在6.9至7.3之間波動。

　　今年人民幣匯率一改去年的貶值趨勢，趨於穩定，主要得益於四點因素：

　　第一，中國經濟增長態勢的改善

　　自去年三季度以來，中國經濟便呈現了積極向好的態勢，工業企業利潤、發電量、貨運量等微觀數據大幅反彈，挖掘機銷售連續四個月同比增速超過70%，且江蘇、四川等地2月份銷售增速可能超過100%。1月份非金融企業中長期貸款新增1.52萬億元人民幣，佔當月全部新增貸款的74%，達近兩年新高，同樣預示着企業生產活動增加，特別是PPP項目加速落地帶來的投資反彈。一二線城市樓市調控升級後，大城市溢出效應帶動周邊三四線城市房地產銷售走高；海外市場回暖超出預期，1月份出口強勁；經濟向好預期下，港股年初至今漲幅接近9%，顯示投資者樂觀偏好增加。同時，今年恰逢「十九大」，考慮到政治周期與經濟周期歷來關係密切，預計穩增長仍是決策層的重要考慮，支持基建投資以及更加積極的財政政策均有可期。

　　第二，資本外流管控措施生效

　　去年年底「特朗普行情」加劇美元上漲，人民幣貶值預期濃烈之下，中國央行不僅加大了干預的力度、提高離岸市場做空人民幣的成本，同時更採取了更多的行政手段限制資本流出，包括：外管局對個人購匯政策的申報條件收緊、對國有企業賣出外匯購入人民幣的鼓勵、限制個人海外開戶以及對境外投資規範增加等等。得益於上述措施，一月中國外匯儲備只下降了123億美元，是去年同期的八分之一。

　　第三，加息周期開啟，利於抵禦資本外流

　　春節前後，中國央行相繼調高了中期借貸便利（MLF）、公開市場操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）等中短期利率，受此影響，債券市場短端和長端利率比去年年底全面上調，符合去年經濟工作會議為2017年貨幣政策定下的「穩健中性」的總基調。在筆者看來，央行這一操作主要是出於抑制房地產泡沫、防範資金大規模流出以及通脹壓力有所加大等因素的考量。而適度偏緊的貨幣政策，也有助於緩解資本外流壓力與人民幣貶值趨勢。

　　第四，美元走強未必持續

　　歷史上，美聯儲加息周期開啟後，美元未必走強。例如，美聯儲分別在2015年、2016年底開啟加息，但此後美元走勢均並未延續此前上漲趨勢，而是轉向走弱。展望未來，前期樂觀預期透支，且強勁美元不利於推行特朗普新政，筆者預計，今年上半年美元走勢也不會很強，緩釋人民幣貶值壓力。

　　綜上，筆者認為，今年上半年中國經濟延續去年底的強勁增長勢頭，整體下行風險不大。同時，面對海外不確定性，決策層穩定匯率，防範大規模資本流出之下，繼續採取部分資本管制，甚至可能會犧牲部分貨幣政策獨立性的政策思路已然明朗，而特朗普上任後的「三把火」並不順利，出師不利，美元指數也略有下降。在此背景下，筆者預計今年上半年人民幣兌美元會企穩，中值為6.9。

　　展望下半年，人民幣匯率走勢不確定性增加，主要是中美貿易關係能否波瀾不驚，中國去槓桿進程如何等等。特別是，在當前中美爆發貿易戰的可能性尚不能排除的情況下，美國證實對人民幣匯率操縱的指控是打響中美貿易戰的首要一步，因此，中國把握匯率政策調整的火候十分重要。