圖：電價下調，無疑行業龍頭企業得益最大。圖為施工人員在檢查發電風機內部連接線路

　　國家發改委去年12月底公布光伏、風電最新上網電價，而調整幅度低於早前披露的意見稿所建議水平。最新電價消息即時為新能源股注入催化劑，扭轉過去三個月頹勢。事實上，自意見稿曝光後，新能源股遭到基金經理洗倉，部分股份累計跌幅更超過兩成。證券界認為，今次電價調整對新能源股盈利影響不大，風電股更有機會被調高投資評級。

　　內地媒體去年九月下旬披露《關於調整新能源標桿上網電價的通知的徵求意見稿》（下稱《意見稿》）。該次建議電價調整幅度被喻為歷來最大，其間風電價格潛在降幅介乎8%至12%，光伏電價降幅更勁，介乎23%至31%。投資者未待核實《意見稿》，便急不及待拋售持有的新能源股離場；影響所及，相關新能源股股價拾級而下，截至最終電價定稿公布前，龍頭股龍源電力（00916）、華能新能源（00958）股價分別累跌18%及21%。

　　經過幾番與持份者諮詢後，發改委在年底前正式頒布《關於調整光伏發電陸上風電標桿上網電價的通知》（下稱《通知》）。陸上風電上網電價方面，2018年1月1日之後新核准建設項目，於第1類地區降幅達到14.9%，大於《意見稿》的12.7%，但其餘三類地區價格降幅則縮窄到5%至10%。2017年，海上風電上網電價則維持不變。光伏電價方面，2017年1月1日之後，新建項目降幅亦較《意見稿》小，介乎13%至19%。分布式光伏電價則維持不變。

　　影響風電股盈利料輕微

　　監管部門聆聽業界意見，減低上網電價降幅，證券界普遍認為新電價對新能源股盈利影響微乎其微。針對風電項目，交銀國際表示，2018年核准風電項目要在2020年前後才能併網發電，預期屆時建設成本降幅，新電價預料不會影響風電商的投資回報。

　　德銀指出，在今次電價調整，市場明顯看到當局是鼓勵風電商在第IV類地區興建項目，皆因利用率只要1800至2700小時／年，便賺得多於10%的IRR。總括而言，今次降價對風電股盈利影響不大。相對地，大部分I至Ⅲ類地區（若利用率只有1150至1800小時／年）風電項目將不具備投資價值；若利用率能達到1900至2300小時／年，項目才能夠達到8%權益回報率。

　　建銀國際認為，隨着電價下調，無疑是迫使競爭力較弱的企業離場，減少市場競爭，從而紓緩限電情況，這對行業龍頭企業得益最大。建銀國際又指出，發改委落實最終上網電價，可以為風電股掃除不明朗因素；由於未來12個月不會再有下調電價行動，這大大提高風電項目到2018年止的IPP可預見性。不明朗因素掃除後，盈利可預見性更加清晰，風電股評級有機會獲得調高。

　　光伏項目方面。根據瑞銀估算，光伏電價每下調10%，相當於降低項目的內部回報率（IRR）1.8個百分點。不過，若項目建設成本每下降10%，IRR則會上升1.5個百分點。瑞銀表示，基於建設成本每年降低10%至15%，所以今次電價調整壓力為成本降幅所抵銷。

　　不過，德銀看法較審慎。德銀稱，儘管光伏電價較《意見稿》高出0.1元人民幣，可是愈來愈多光伏項目通過競投形式批出，將抵銷這個電價利好因素。再者，在新電價機制下，光伏項目IRR會降至10%或以下，而利用率只有1400小時／年的第1類地區，IRR更會低於5%，若利用率提高至1600小時／年，IRR才達到8%。基於融資成本考慮，國有新能源企業相較私人企業可看高一線。因為融資成本每減少50點子，可提升項目IRR約0.5個百分點。

　　T光伏股有望現估值修復

　　交銀國際有類似看法。交銀國際稱，雖然光伏電價降幅小於市場預期，只是受競投形式影響，去年許多項目的上網電價已低於標桿電價，相信今年光伏上網電價同樣會低於最新標桿電價。

　　華鑫證券稱，光伏電價補貼減少是大勢所趨，提升發電技術與效率是長遠發展的關鍵點；短線操作而言，光伏股的估值處於低位，未來或會出現估值修復的機會。

　　國家能源局副局長李仰哲早前透露，爭取到2020年，風電電價可以與當地燃煤發電在同一個平台競爭；光伏電價則與電網銷售電價相當。他補充指出，如果能夠有效地解決消納問題，風電、光伏到2020年將可以平價上網。

　　現時全國煤電上網電價高低不一，廣東省每千瓦時為0.4735元（人民幣，下同），北京市為0.3754元，寧夏自治區則低至0.2711元。