文｜布朗兄弟哈里曼銀行高級副總裁及全球貨幣策略主管Marc Chandler

　　11月份，美元牛市加速，中期市場前景仍然是積極的。了解美元走強的原因，將有助於我們理解人民幣的疲軟。

　　在美國，主要有兩股力量推動美元繼續走強。首先，美國經濟數據進一步提升，美聯儲一直在暗示，目前的情況越來越適宜在短期內採取加息的政策舉措。市場普遍預計在12月14-15日召開的本年度最後一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，美聯儲會宣布加息，市場對此已進行了充分的提前消化。

　　美國經濟正在走出頹勢。2015年的最後兩個季度與今年的頭兩個季度，美國經濟的平均年化率增長率僅為1.3%。庫存周期帶來的負面影響、製造業減速、淨出口下跌，這些都是不利因素。根據美聯儲的估計，美國經濟的可持續增長率應為1.8%。此後，美國的經濟在第三季度增長了3%，而在第四季度也有望維持這個水準。

　　美經濟續向好

　　美聯儲不直接將政策與增長目標進行掛鈎。國會賦予美聯儲的任務是聚焦於充分就業、價格與金融市場的穩定。雖然美國平均每月就業增長從去年的22.9萬放緩至今年的18.1萬，其他國內經濟指標仍然堅挺，而失業率則接近美聯儲官員建議的充分就業水準。

　　與此同時，美國的工資壓力不斷增加。平均時薪比去年增長了2.8%，達到了七年來最快的增長水準。美聯儲首選的通貨膨脹指標是個人消費支出的核心平減指數，該指標較一年前上升了1.7%，正在緩慢地朝着2.0%的目標前進。

　　一方面，美聯儲預計將會採取緊縮的政策。另一方面，歐洲央行、日本央行和英格蘭銀行正在採取非正統的貨幣政策。這兩者形成了鮮明的對比，或者說是分歧，這讓美元變得更有吸引力。除此之外，另一大因素就是美國大選。

　　兩位總統候選人都承諾將採取財政激勵政策。然而，唐納德．特朗普的計劃更具野心。他承諾，將減少稅收，並擴大基礎設施領域的支出。他提出的刺激計劃約有1萬億美元的規模。基於目前美國經濟的總量，此項計劃的規模將與2009年2月美國應對全球金融危機所推出的財政激勵計劃大致相同。投資者們立即意識到了潛在的通貨膨脹影響。美國的長期利率近期大幅攀升。10月底，美國10年期國債的收益率接近1.80%。一個月後，該收益率達到了2.40%。

　　相對於其他主要國家而言，美國的利率一直在上漲。這樣的市場結構刺激投資者繼續看漲美元，並從中獲利。外匯市場似乎對短期利率差異更敏感。美國兩年期國債相對德國兩年期國債的收益率溢價從10月底的145個基點，上升至11月底的185個基點。這是自2000年以來最大的溢價。美國兩年期債券相對英國兩年期債券的收益率溢價，從10月底的58個基點，上升至目前的超過100個基點。

　　政治因素驅動

　　美元走強的第二個重要驅動因素是政治事件。全球金融危機與相應的政策應對加劇了現有的社會裂痕，特別是財富與收入日益擴大的差距，以及經濟領域更大的不安全性。今年早些時候，這些力量似乎把英國人民鼓動了起來。英國人以微弱多數票選擇離開歐盟。幾個月後，民粹民族主義總統候選人唐納德．特朗普被選為下一屆美國總統。

　　現在的重點轉移到了歐洲。第二次世界大戰結束後，歐洲側重於推動和平與繁榮的一體化進程。在歐盟範圍內，幾乎每個國家都有民粹民族主義的政黨。英國決定離開歐盟，美國選舉特朗普擔任總統，讓這些人感到歡欣鼓舞。而目前的問題是，歐盟和歐洲貨幣聯盟將面臨部分主權受到侵蝕，民族主義受限的局面。民粹民族主義的力量正在腐蝕歐洲的一體化。2017年初，我們將關注荷蘭議會選舉與法國總統選舉。同樣在明年，德國將舉行全國選舉，意大利與英國也很有可能開展全國選舉（雖然現在尚未有計劃）。

　　美元的實際廣義貿易加權指數反映了美元走勢對經濟的影響。9月至11月，該指數不斷上升，但仍低於年初時的高點。考慮到貨幣政策的周期性分歧與歐洲的政治因素，美元估計將會繼續走高。美國利率上漲，資本進一步流入美國，這將推動美元的全面升值，包括美元兌人民幣的升值。只要人民幣的跌幅不超過相關的一籃子貨幣，我們就很難將這個階段歸結為人民幣的弱勢，而應將其視為美元的強勢。