圖：中國在三十餘年裏迅速通過了經濟貨幣化、資產資本化、資本泡沫化，最後還趕上泡沫全球化的快車，在天文量級流動性供應的推波助瀾下，財富鴻溝最終出現。圖為北京火車站前等車的乘客

　　文|東方證券首席經濟學家、總裁助理 邵宇

　　在改革開放三十餘年中，中國貧困人口從之前的六億多（當時總人口為八億）降低到目前的三千多萬，這是人類減貧史上了不起的奇跡和貢獻，也確實改變了世界財富分配的巨大差距，這是毫無疑問的。但在經濟體內部呢？那又是另外一幅完全不同的場景。數據顯示，中國正在經歷一場劇烈的貧富分化過程，三十多年中基尼系數從0.17提高到0.61。

　　從過去十年的數據來看，中國居民部門的淨資產增速與名義GDP增速趨勢保持一致，但居民淨資產增速波動幅度更大。中國居民持有淨資產總額由2004年的68萬億元（人民幣，下同）上升至2013年的263萬億元，年均增長18%，而同期名義GDP則由2004年的16萬億元上升到2012年的52萬億元，年均增長16%。這意味着，居民淨資產增速高於名義GDP增速1.7個百分點。因為所有數據都是根據當年現價進行計算的，所以資產價格的波動可能是一個重要的影響因素，即可能存在泡沫或者貨幣幻覺。

　　量寬擴大貧富差距

　　進一步剖析來看，2005-2011年，除2008年外，其他年份中國居民持有淨資產增速變動方向均與同期M2（廣義貨幣供應）增速變動方向保持一致。2009年至2011年，中國M2增幅由27.68%下降到19.72%再到13.61%，同期中國居民淨資產增速則下降到14.58%。拉長一點來看，結論會更加明顯，M2在過去三十年中的年化增速差不多是20%以上，但這段時間段大部分財富數據不可得，不過料想應該是跑不過廣義貨幣的增長速度的。從總量增長角度來看，QE（貨幣寬鬆）似乎扮演更重要的角色。那麼問題來了，QE在多大程度上導致了貧富差距的拉大呢？

　　中國經濟一直是投資先行，資本積累優先，所以不奇怪資本的份額應該是最大的，理論上說政府的資本積累應該大部分是取之於民用之於民的，而民間資本積累的速度如此之快確實值得反省。這裏面有很多中國獨特的，也就是體制性的原因。這裏我們嘗試給出一個系統性的解釋：中國近三十多年的經濟高速增長與「金融深化」（這裏指經濟貨幣化）並肩同行，大致可以把它定義為國家和居民的原始積累過程，財富的增長首先得益於用GDP衡量的每年新增產出；其次得益於原來很多沒有市場價值的生產要素的資本化；最後還得益於財富或者說資產價值的重估。

　　民間資本快速原始積累的秘密在於，它是運用三個特定的「剪刀差」來完成的：第一個來自於農產品和工業品價格的剪刀差；第二個來自農業用地同房地產用地價格之間的剪刀差；第三個則是一級市場的原始股跟二級市場流通股價格之間的剪刀差。這些超額利潤既是財富積累的來源，也必然是財富分配分化的重要基礎。

　　利潤積累杯水車薪

　　利潤的積累總是平淡的，而估值飛躍才是真正的推動力。近期造富最熱門的互聯網模式，無疑是全球財富積累最陽光和最有朝氣的一種形式，此類公司很多在利潤產生方面乏善可陳，但估值方面確是遙遙領先，例如谷歌上市時其市盈率在35倍、Facebook達到了44倍，所以這類分化是基於資本市場泡沫的。　　目前來看，中國民間財富分化的典型模式裏面至少牽涉到四個環節，即城鄉二元結構、要素價格壟斷性定價，信貸資源可得性、貨幣供應與資產泡沫。這種估值推動對所有類別的資產都成立，陽光富豪多數是持有公司股權，相對透明和容易計量，但房地產就比較難測度了。

　　實際上，上述原因都會帶來財富分配的不公平。究竟是資產泡沫，還是不平等土地跟戶籍制度，還是貪腐是導致我們貧富分化的最大原因，只有找到這個原因，才能對症下藥，而問題的答案並非那麼顯而易見。

　　對於中國的財富積累和分化的解釋，是不是這樣可能更加可靠一些─在

　　整個經濟貨幣化和經濟市場化的過程中，有人是憑藉利潤的日常積累；但同時在資產資本化的過程中，出現系統性漏失、體制缺陷使得一部分人優先或者低價得取得了這些資產；然後在資本泡沫化甚至泡沫全球化（套息）的過程中，他們的財富積累如火箭般的發射了出去，把差距迅速拉大了。

　　在上面提到的三種積累方式中，前者可能是小兒科，後兩者更加迅猛。本質上說這個年輕的半市場化經濟體，迅速通過了經濟貨幣化、資產資本化、資本泡沫化，最後還趕上泡沫全球化的快車，在天文量級流動性供應的推波助瀾下，財富鴻溝最終出現了。