在供給側改革下，內地水泥行業經營條件明顯改善，安徽海螺（00914）、華潤水泥（01313）第二季度業績出現止跌回升，而隨着雨季稍後時間結束，水泥銷售有望迎來旺季，水泥股盈利值得期待。然而，水泥供應過剩、需求不足等結構性問題仍要努力解決，行業昔日榮景恐怕不復再。因此，水泥股只宜策略性持有，長線投資價值存在不確定性。\大公報記者 劉鑛豪

　　安徽海螺、華潤水泥曾經是港股市場炙手可熱股份，經營業績在2014年及以前快速增長，推動股價亦拾級而上。然而，在盈利大暴漲的背後，大量新建水泥生產線投產，產能過剩問題卻愈來愈嚴重，衝擊波最終反彈至水泥企業業績。水泥股在2015年盈利出現大倒退，今年首季表現同樣令人失望。

　　受惠供給側改革

　　幸而，供給側改革開始見有成效，水泥價格在第二季反覆回升，企業經營狀況因而見到好轉，其間安徽海螺、華潤水泥情況尤其明顯。中國銀河國際表示，若撇除匯兌損失，華潤水泥第二季核心淨利潤4.4億元，相較首季核心虧損1900萬元有大幅改善。高盛則稱，安徽海螺第二季度每噸水泥約毛利65元人民幣，相對首季度大幅提升20元人民幣。

　　今年水泥價格向上的總體趨勢並未有因為雨季轉衰。儘管七、八月屬於傳統淡季，但水泥價格仍然靠穩。證券界普遍相信，淡季不淡，今年旺季情況應該更佳。廣發證券相信，當夏季結束，內地基建建設項目會再度活躍，特別是個別地區在洪水災禍後，會展開重建工作，對水泥需求有正面刺激作用。中國銀河國際亦有類似看法，估計待雨季和高溫季度過後，水泥需求將會復甦，拉動江西、湖北、河南、廣西、廣東等地區水泥價格上漲。

　　內地水泥價格在今年餘下時間呈穩中有漲態勢是大概率事件，惟是否具長線投資價值仍要還原基本面：供求關係。中國水泥協會數據顯示，去年全國新型乾法水泥生產線1764條，設計熟料產能達18.1億噸，實際產能20億噸，較2014年增加2%；若以去年水泥熟料產量13.35億噸計算，產能利用率約68%，處於嚴重過剩狀況。產能利用率若要提高至約80%，且85%以上企業實現獲利，未來5年須淘汰水泥熟料產能3.9億噸，即意味着削減兩成產能。

　　火紅年代難復再

　　為進一步理順水泥供需關係，國務院五月發布《關於促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》，目標要到2020年再削減水泥熟料產能。另外，2020年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的水泥熟料項目，支持企業通過合併重組等形式以削減產能。在當局鼓勵及商業考慮下，先後有水泥企業進行重組合併事實，如冀東水泥併入金隅股份（02009）；中國建材集團與中材集團合併。

　　需求方面，當局在決策層面直接或間接都使到水泥需求不會出現斷崖式下跌，例如提出在「十三五」期間，鐵路固定資產投資規模不低於2.8萬億元人民幣；新建改建高速公路長達三萬公里；建設超過50個民用運輸機場；增加3000公里城市軌道交通運營里程等等。此外，當局積極推進城市地下管廊建設，以及推進新型城鎮化規劃等等，都對水泥需求有提振作用。

　　當然，由於水泥產能及需求量基數處於相對較高水平，水泥行業恐怕很難回復昔日「發熱發亮」的火紅年代，即每年有20%、30%利潤增長。不過，水泥股刻下具備經營復甦概念，故仍有策略性投資價值。值得注意的是，內地下半年房地產投資減慢，或會拖低水泥需求量，影響水泥價格向上空間。