證券界普遍預期下半年光伏設備行業景氣出現復甦，而市場所謂的「復甦」，只是相對於上半年。

　　因為今年光伏併網裝機大開慢車；首5個月只有7.6吉瓦新增裝機，估算6月份有5吉瓦投產，合計上半年也僅12、13吉瓦新增裝機。若要全年達標，下半年至少有30吉瓦新增裝機。故此，市場相信下半年光伏設備產業再現榮景。這類推論屬於「似是而非」，因為今年整個行業盈利水平或與去年不會相差太大，兼且光伏設備股估價並不低殘，不可能因為下半年出貨量大幅多於上半年，投資價值就會增加。

　　相對於設備股，光伏發電股值博率較高，一方面光伏發電股估值便宜，盈利遠景穩定。儘管如此，發電股股價極度落後，光伏發電股協鑫新能源（00451）、熊貓綠能（00686）股價年初至今上升6.%、下跌42.3%；設備股信義光能（00968）股價則大漲60%。發電股被投資者撇棄，原因包括財務費用過高，侵蝕經營利潤；其次是倚賴政府補貼，日後存在取消補貼的風險，且應收帳期長，拉低公司的資金回報，資金需要也很大，是致命傷。

　　以下多角度分解熊貓綠能的經營狀況。先從業績着手，熊貓綠能由2014年至2017年度業績分別為賺3.66億、3.61億、3.67億及1.53億元（人民幣，下同），盈利沒有趨勢線可言，更甚的是，2018年業績由盈轉虧，虧損4.51億元。原本這類公司根本就不值一看，可是有三個原因讓筆者花時間研究熊貓綠能。第一是，公司大股東為招商局集團，並不是蠱惑公司。第二是，公司發電量遞增，由2017年首季發電量44.45萬兆瓦時，到2019年第二季已增至90.93萬兆瓦時。第三是，2015年至2018年間，EBITDA（未計稅、息、折舊、攤銷前利潤）分別為4.8億、8.41億、11.98億及17.72億元。EBITDA趨勢線是向上。

　　雖然熊貓綠能倚重政府補貼，但勝在估值足夠低，每股資產淨值0.556元，折合0.632港元，按上周五收市價0.265港元計，市帳率只有0.47倍，安全邊際較高。 （下期待續）