去年恒生指數以36%的漲幅稱冠全球主要市場，但鑒於香港股票市場在全球範圍內仍屬估值窪地，加上內地資金持續湧港，港股市場估值體系已發生變化。中銀國際董事總經理、中國首席策略師胡文洲表示：「我們對今年港股市場持樂觀態度。」內地資金南下是中長期趨勢，今年港股行業龍頭的盈利能力將更強，港股上市公司整體盈利延續正增長勢頭，這些都對市場整體向好構成支撐。

　　胡文洲在做客《大公報》「財經下午茶」時指出，在滬港通、深港通開閘前，港股資金大部分源自歐美日等海外投資者，由於這些投資者不會給予香港長期戰略性的溢價，香港上市企業長期處在低估值階段；另一方面，地緣政治因素亦令港股被長期低估。不過，隨着內地與香港股市互聯互通機制的完善，港股投資者結構、風險偏好、估值體系均發生巨變。

　　「估值包含了投資者對企業未來盈利的預期，及對企業風險偏好的測算。」胡文洲觀察到，較之海外投資者，中資更熟悉內地企業，在內地資金大量湧港後，中資在港股市場中更願意給中概股，及有內地業務的上市公司更合理的估值甚至一定的估值溢價。現時港股市場上的中資企業市值佔比已超60%，若以成交金額計算，其佔比將超70%。

　　美加息初期利好股市

　　在胡文洲看來，影響港股市場的因素眾多，除估值外，利率和企業盈利因素同樣很關鍵。他說，當前全球範圍的利率仍處低位，即便今年美聯儲升息三次至2%左右，其利率依然偏低。在低利率、無通脹背景下，最好的資產類別是債券，而在經濟復甦、利率上行初期，最好的投資品當屬股票。

　　他分析稱，港股投資資金來自全球，美聯儲利率變動會對港股市場構成影響，從美國角度看，其連續調升利率，預示美國經濟復甦向好，而美聯儲升息初期則將帶來企業盈利的攀升，這將利好股市。事實上，隨着利率的上行，債市資金將轉向股市，進而推動市場進一步上揚。他預計，今年美聯儲或升息三至四次，較之美國2.5%的GDP增速，其利率水平並不高，「1999-2000年美國利率一度攀升至6%以上，利率調升到一定程度後會刺破股市和經濟泡沫，但今年不會出現上述問題。」

　　企業盈利方面，胡文洲判斷，中銀國際研究覆蓋的全部上市公司（含金融）今年整體盈利預期增長約10%，剔除金融後預期增長約17%，儘管受基數因素影響盈利增速不及去年，但整體盈利仍能延續正增長。他續稱，當前全球主要發達經濟體估值和歷史估值相比有10%至20%的溢價，港股市場若有5%至10%的溢價空間，今年市場整體就可能出現15%的上升空間，「港股估值窪地將支撐市場繼續向好。」

　　內地資金湧港成趨勢

　　值得一提的是，2016年下半年以來大量內地資金湧入香港，去年南下資金規模高達2942億元，而2015和2016年分別僅978億元、2062億元。儘管南下資金在港股市場成交總量中佔比不大，但增量資金對市場的撬動作用已開始顯現。

　　對於南下資金流向是否會逆轉的問題，胡文洲強調，內地資金湧港各月均有波動，儘管不排除個別月份出現淨流出的可能，但南下是中長期的趨勢。他解釋，中國高淨值群體增長很快，居民可支配收入亦在提升，儘管全國人均GDP尚未達到1.5萬美元，但珠三角、長三角、環渤海灣等地區人均GDP逾1.5萬美元的人口已超1.5億人，有研究證明，當一國人均GDP達1.5萬美元時，該國居民就會開始大量投資海外。

　　此外，當前內地居民對外投資佔比不足5%，而發達國家的佔比在20%至50%左右，鑒於內地已處於高淨值群體大量海外投資期，居民對外投資將進入增長通道。