【大公報訊】記者倪巍晨上海報道：從國際經驗看，金融領域應避免惡性「去槓桿」。事實上，名義GDP（國內生產總值）增速大幅下行後，企業債務負擔隨之加重，並帶來企業投資的進一步收縮，從而引致經濟的繼續下滑，形成惡性循環。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，在經濟下行期推進去槓桿較為艱難，經濟表現好的時候去槓桿效果則更佳。去年中國經濟出現積極變化，去產能力度也較以往更大，其結果是去年下半年開始PPI（工業生產者出廠價格指數）同比「由負轉正」，名義GDP也從2015年下半年的6%左右，提升至今年首季的12%，受上述因素影響企業現金流、利潤均獲改善，這對企業債務的解決起到積極影響，短期企業債務對應的信貸風險正在下降。

　　中金：幣策料續審慎中性

　　當前市況下，市場憂慮金融去槓桿或引致中小銀行出現困境，進而傳導致股債市場，甚至房地產領域。瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光的評估是，當前中國金融風險「尚且可控」。他指出，在短期風險可控範圍內，內地央行會加大去槓桿力度，進行宏觀審慎管理，一旦判定有引發系統風險的可能，央行亦會及時出手，防止風險蔓延。未來央行或通過不同期限、規模和不同貨幣政策工具的組合使用，來應對上述因素對流動性的影響，防範無序去槓桿導致的金融風險的擴大。

　　中金公司研究團隊留意到，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率，雖從去年十二月的5.27%，升至今年三月的5.53%，但今年首季名義GDP增速的加快，已明顯超過貸款加權平均利率漲幅，因此「相對」融資條件保持寬鬆。

　　今年首季以來貨幣條件開始趨緊，但仍在相對溫和水平。目前金融監管的推進更注重節奏，政策應對亦有所加快，且政策協調性明顯增強；另一方面，當前中國經濟狀況在很多方面已大幅改善，經濟結構韌性亦有增強，這可更有效緩衝監管收緊帶來的通縮和增長放緩壓力。

　　中金公司首席經濟學家梁紅預計，貨幣政策或續維持「審慎中性」，政策執行方面將在維護流動性基本穩定的前提下促進金融「去槓桿」，以確保金融對實體經濟融資需求的支持，未來央行料使用七天期逆回購，及一年期MLF（中期借貸便利）作為公開市場操作的主要工具。

　　從今年以來內地央行公開市場操作來看，央行流動性調控工具更豐富；另一方面，OMO（公開市場操作）操作窗口亦從此前的「每周兩次」調整為「每日操作」，這使央行對流動性調控的頻率和靈活度均較2013年更高。儘管市場有一種聲音認為，市場利率短期仍有上行可能，但有了2013年的前車之鑑，央行會盡量避免「錢荒」的再次出現，同時當市場出現流動性潛在風險時，也會迅速作出反應。

　　摩通：應關注流動性分布

　　展望未來，朱海斌判斷，年內流動性整體短缺的情況不會出現，但不同金融機構所受流動性趨緊的情況也各不相同。通常情況是，流動性趨緊時大型銀行將從中受益，但中小銀行及非銀機構因從同業市場拆借大量資金，其所受影響或更大。他建議，未來應關注流動性分布不均問題，不同金融機構對金融監管不同的反應，或導致某些機構面臨流動性風險。