方正證券首席宏觀分析師 任澤平

　　自2012年11月誕生以來，基金子公司憑藉廣泛的業務範圍，以及無風險資本和淨資本約束的監管短板，規模快速膨脹。基金子公司2013年的規模只有9000多億元（人民幣，下同），現時已是高達10.5萬億元，創造了三年增長十倍的奇跡。

　　作為銀行資金流向非標的通道，基金子公司除了不能直接發放貸款以外，幾乎沒有什麼業務限制。再加上當時信託和券商資管的部分業務陸續爆出一些風險事件，受到了監管部門的限制，這又為基金子公司的發展提供了不可多得的機遇。目前總計有109家基金公司，設立了子公司的比例高達72.5%。

　　從管理方式上看，通道類業務的主要功能有兩類：一是將資金投向限制性行業以逃避監管，二是將資產由表內轉向表外。

　　商業銀行通過該方式將資產轉移至表外，降低資本約束要求，優化銀行的資產負債結構。基金子公司從事通道業務的優勢在於效率高、費率低，而且比主動管理類項目時間短。2016年基金子公司通道產品管理的資產規模高達7.47萬億元，在總規模中佔比71.1%。從投資標的來看，主要投向非標市場，規模為8.87萬億元，佔比82.8%。

　　基金子公司潛藏的風險點：規避監管、職責不清、低資本、高槓桿、通道業務讓渡管理責任、風控措施不足。通道業務和非標業務規避了監管，將表內資產轉向表外以及將資金投向限制性行業，導致金融風險上升和宏觀調控效率下降。

　　儘管基金子公司在通道業務中不負責具體的項目管理，但是與委託方的銀行又存在職責不明的問題，導致基金子公司存在巨大的兌付風險。相比信託和券商資管，基金子公司在2016年前沒有資本金的約束，行業槓桿高企。2016年基金子公司資產管理規模高達10.5萬億元，但是79家基金子公司的註冊資本總計卻只有56.5億元，行業槓桿高達1800多倍。

　　監管加強後，基金子公司面臨資產規模縮水、業務轉型或補充資本金。當前監管部門強調禁止通道和資金池業務、增加資本金要求降槓桿，以及加強風控等。隨着監管力度加強，基金子公司面臨如下變化：

　　首先，規模縮水。基金子公司被禁止通過一對多專戶開展通道業務後，資產規模從2016年9月份最高的11.15萬億元一路下滑至2017年3月份的9.91萬億元，未來資產規模將進一步下降。

　　其次，業務轉型。從通道業務為主向FOF（基金中的基金）、股權、定增、主動管理的類信託及資產證券化業務等方向發展，但考慮到當前新業務佔比小，短期內業務結構變化不大。

　　再次，補充資本金。監管規定，基金子公司淨資本不得低於一億元、不得低於淨資產的40%、不得低於負債的20%，調整後的淨資本不得低於各項風險資本之和的100%。

　　股債市場皆受波及

　　基金子公司監管加強的影響：對經濟影響不容忽視。基金子公司有超過80%的資金投資於非標市場，其中大部分投向房地產、地方政府融資平台及基建項目，未來這些非標業務將重回信託，信託的通道費要高於基金子公司。

　　對股市邊際有一定影響。截至2016年12月份，基金子公司投資於股票的規模為3472億元，證券投資基金的2300億元也有一部分投資於股票市場，規模並不是很大。2016年底境內上市公司總市值和流通股市值達到了50.82萬億元和39.33萬億元，因此基金子公司投資的份額佔比不大，但考慮到股市存量博弈，邊際影響不容忽視。

　　對債市有一定影響。截至2016年12月，基金子公司投資於債券的規模為6238億元，證券投資基金的2300億中也有部分投資於債券。但是，投資基金專戶、證券資管、銀行理財、信託、私募基金等的規模高達3.47萬億元，由於產品層層嵌套，這裏面也有大量資金投資於債券市場。