圖：分析認為，由於交易所庫存處於高位，將會限制銅未來價格上升空間\路透社

　　今年銅價掀起了一場「紅色風暴」。由於大規模勞動力罷工事件將銅價一度推升至每噸6200美元，但近期受到鐵礦石價格下跌的負面影響，以及中國工業活動增速略有放緩，銅價恢復到每噸5500美元水平。展望未來，筆者認為希望與憂慮兩種情緒將交替主導銅價走勢。\中銀國際環球商品市場策略主管 傅 曉

關於市場供給

　　與2016年相比，今年銅供給從年初開始就經歷了超出預期的生產中斷。主要由於Escondida銅礦罷工而停止生產，東南亞礦業政策的不確定性，以及洪水導致智利北部地區的開採活動放緩。

1）智利和秘魯：不斷增加的罷工

　　在過去十年中，因銅礦的生產中斷而減少的產能平均每年佔供給量的5%至6%，而造成中斷的原因包括罷工、技術因素、極端天氣、礦石品位下降及增長緩慢等，其中罷工對銅價的支撐比其他因素更顯著。在2006年到2011年之間發生了多次罷工事件，這段時間銅的價格相比於邊際成本有着明顯的溢價。但從2012年到2016年間，與勞動力相關的生產中斷不斷減少，銅價相對應的跌至多年低位。

　　今年一季度，包括Escondida及Cerro Verde在內的多起大規模勞動力罷工事件將銅價推升至每噸6200美元。作為世界最大銅礦，Escondida去年生產了100萬噸銅。2月9日，有2500名工人在拒絕公司的薪資提議後，通過投票決定罷工。多次談判破裂後，工人們終於在3月24日結束了為期43天的罷工。

　　然而，礦山預計直到7月份才能全面恢復生產，而且BHP也因此將其全年銅目標產量下調18%。可以預見，未來Escondida勞資雙方的關係仍不穩定。目前工人已經決定回到工作崗位，儘管沒有薪資增長或領取獎金，但等到2018年開始重新談判的時候，智利最新頒布的勞動法將會使工會方面處於更加強勢的地位。

　　展望未來，今年會有更多的大型銅礦將進行薪資談判，無疑會帶來新的不確定性。這其中包括Codelco旗下的El Teniente礦場以及Antogasta旗下Zaldivar礦場。智利第二大銅礦Collahuasi已經於4月17日提前開始了薪資談判。

　　2）印度尼西亞：政治不確定的陰雲籠罩

　　Freeport旗下Grasberg銅礦是世界第二大銅礦，2016年銅產量為63.5萬噸。今年1月12日，印度尼西亞政府方面暫停了Freeport銅精礦的出口許可，理由是Freeport作為外國礦商尚未獲得新的採礦權。按照最新頒布的法規，Freeport需要將其51%的股份剝離給當地的所有者。

　　今年4月初，印度尼西亞政府向Freeport頒發臨時許可證，允許該礦商在2018年2月之前從Grasberg出口110萬噸銅精礦。儘管政府與Freeport之間找到了解決爭議的短期辦法，但長期投資問題仍然沒有解決。

　　另外，就在Grasberg準備提升運營活動並恢復出口時，Freeport的工人從5月1日開始進行為期一個月的罷工活動，以抗議公司裁員。大約5000名員工加入了第一天抗議活動，工會預計將有8000人在5月30日前停止工作。Freeport發言人表示，由於Grasberg擁有充足銅精礦庫存，罷工將不會影響出口活動。同時，公司也在與工會積極商討，希望罷工活動盡早停止。

3）秘魯：天氣的不利影響

　　一個極不尋常的「沿海厄爾尼諾現象」導致智利北部，以及秘魯大部分地區在2月及3月份遭受大雨侵襲，這導致多地發生洪水並且給道路、橋樑和鐵路等基礎設施帶來了極大的破壞。筆者預計，5月中旬之前這些設施很難完全修復。

　　銅礦收緊令TC/RC下降

　　由於銅礦供給緊張，銅TC/RC已經由2016年中的每噸105美元下降至目前的每噸77美元。儘管TC/RC不斷降低，中國一季度銅礦石和銅精礦的進口量同比增加8%。隨着銅礦石進口量的增加，中國一季度精煉銅產量也同比上升7%。

　　由於中國不斷加大銅礦石的進口力度，自2016年中國精煉銅進口量不斷下降，並於今年第一季度略有好轉。另外，由於廢銅供應增加，半成品製造商正在不斷提高通過廢銅來冶煉金屬的比例，因此精煉銅的需求預計會面臨一定壓力。與此同時，一季度中國粗銅的進口量也開始回升，扭轉了去年下半年以來的下跌趨勢。

　　如果一季度的關鍵詞是「生產中斷」，那麼二季度的關鍵詞是「需求」。近期，受到鐵礦石價格下跌的負面影響，以及中國工業活動增速略有放緩，許多市場參與者對需求產生了擔憂。筆者認為，基於今年政府穩中求進的目標，在一季度增長穩健的形勢下，二季度如果有小幅放緩並不出乎意料，預計2017年整體需求趨勢較為穩定。

　　關於市場需求

　　春節過後，境內電線及電纜需求的回升勢頭不及預期，導致銅線材庫存增加。隨着2月及3月份累計電網投資總額增速由去年的兩位數下降至0%左右，一季度中國電網投資增速趨於停滯。然而，近幾年來電網投資通常顯示出一季度增長較弱，而二、三季度增長強勁的季節性趨勢。根據國家電網的數據顯示，2017年中國電網投資總額將達到4848億元（人民幣，下同），其中一季度855億元的投資額僅佔全年投資目標的17.5%。因此筆者預計下半年電網投資或開始提速。

　　相比之下，今年以來家用電器的銷售繼續保持強勁的增長，房地產銷售增速儘管略有放緩但依然健康。如果2017年第四季度房地產業出現更為明顯的放緩，家電行業需求的增長將會受到一定限制。

　　同時，2016年中國汽車銷量增速達到最近三年以來的最快水平，去年12月，政府宣布將乘用車購置優惠延續至2017年，但優惠力度減半，2018年完全恢復至正常水平。得益於稅收優惠政策，儘管去年基數較大，今年3月份中國汽車的生產以及銷售同比仍然增長5%和4%。

　　交易所庫存有所增加

　　今年以來全球交易所銅庫存有所增加，其中大部分來自於Comex，SHFE以及上海保稅區倉庫。由於Comex與LME之間存在正向套利區間，因此，隨着銅的不斷流入美國，Comex的銅庫存已經上升至2004年以來的最高位。

　　此外，美國相對於歐洲（鹿特丹）更高的現貨升水也對庫存流向美國起到了推動作用。在中國，上海保稅區銅庫存已經上升至62萬噸，洋山銅現貨溢價由去年10月份的每噸90美元下降至目前的45美元。這意味着，年初以來銅礦供給的收緊並未轉化為金屬市場的供給緊張。

　　筆者認為，由於銅價最近承壓，在市場情緒穩定後或有逢低買入的機會，但由於交易所庫存處於高位，將會限制未來價格上升空間。

　　 （本文為作者個人觀點）