圖：中國宏橋在不足半年內兩次遭到沽空機構狙擊，圖為公司管理層/資料圖片

　　繼去年11月網站Hongqiao Exposed指中國宏橋（01378）財務造假後，沽空機構Emerson Analytic昨再度出擊，發表報告指宏橋在2011年IPO階段就開始虛報生產成本及以極低的價格購買電力和氧化鋁，共隱瞞了216億元人民幣的成本支出，更指現時股價僅值3.1元，較上日收市價7.8元低逾56%。消息傳出後，宏橋股價開市早段即挫逾8%後停牌，停牌前報7.15元。/大公報記者 林靜文

　　宏橋於2011年3月在港上市，當時集資額達52億元，成為全球最大的原鋁製造商。受到沽空機構追擊，宏橋於昨日上午約11點停牌，公司表示，「待發有關Emerson Analytics Co. Ltd.負面報告之澄清公告。」宏橋執董秘書王雨婷回應媒體查詢時表示，公司已在處理此事，不方便回應具體情況。

　　毛利率長期遠高於同業

　　Emerson Analytic報告指出，在2007年至2009年期間，中國宏橋的毛利率水平與同業相似，惟在2010年突然大幅改善至27.7%，同期同業毛利率僅有單位數。在隨後的多年內，中國宏橋的毛利率均大幅高於同業水平，反映其會計不正常。

　　對於外間認為宏橋的成功在於自供電力，Emerson Analytic指出，宏橋的成功並不是建立在自供電的基礎上，因同業大多也有自備電廠。報告更發現其發電的真實成本較所支出的費用高四成，Emerson Analytic舉例稱，於2010年首三個季度，發電主要原料煤炭的價格上升23%，惟宏橋每單位成本卻下跌了33%。

　　另在2010年至2015年期間，宏橋除了漏報117億元人民幣的自供電成本外，還在向第三方購買電力時，獲得19億元人民幣的補貼。至於在購買製鋁主要原料氧化鋁的時候，宏橋更是通過向關聯公司以極低價格購入，從而減少成本支出，關聯公司甚至因此陷入嚴重財困。報告指出，過去多年，宏橋購入的氧化鋁時獲補貼約61億元人民幣，而自行生產氧化鋁的成本也漏報約20億元人民幣。

　　綜上所述，報告認為宏橋合共隱瞞了216億元人民幣的成本支出，而真正的盈利能力僅有現時的一半，股價亦只值現價的40%。不過，Emerson Analytic指出，這種欺詐行為是不可持續的，因宏橋的負債已高達539億元人民幣，債務對股權比率已高達149%。截至去年六月底止半年，宏橋股東應佔淨利潤按年增長20.7%至32.79億元人民幣。

　　另外，報告又指出，由於宏橋的有效存款利率低於銀行現行的存款利率，故料集團擁有的現金和銀行存款餘額少於帳目所披露至少一半，料2015年底資產負債表中資金「黑洞」達49億元人民幣。

　　去年11月曾受狙擊

　　事實上，去年11月23日，網站Hongqiao Exposed就已指出宏橋財務造假，惟宏橋當日股價並未出現大幅波動，收市更升2.46%。宏橋當日發通告指，報告中有關指控是單方面及誤導性猜測，不排除有人為了打擊市場對集團業務、管理層及聲譽的信心，宏橋保留採取法律行動的權利。隨後更在12月20日，以公告的形式對沽空報告進行了反駁，其董事認為報告中的指控毫無根據。