圖：上半年宏觀風險較小，CPI仍然保持平穩

　　文|西南證券高級策略分析師 朱斌

　　市場上周出現較大幅度回調，滬綜指從3171點回調至最低3044點，幅度達4%；創業板指從1984點下探至1783點，回撤幅度高達10%。從總體上看，主板與創業板指的分化仍在繼續。

　　關於滬綜指，我們認為依然處於艱難的震盪向上的過程中。從空間上看，這一輪中級反彈有望達到15%左右的漲幅，也即上行到3500點左右；從時間上來看，有望在年中達到這一點位。需要強調的是，這一過程注定是波折反覆的，半年時間從3000點到3500點，只要每個月約90點的漲幅，就能夠實現這一反彈過程。

　　這一反彈過程之所以能持續，主要機遇三方面原因：首先，經濟補庫存的上行周期仍然在進行中，從以往的歷史經驗來看，庫存周期一般維持兩至三年，而補庫存周期一般維持一年左右，此輪補庫存周期始於2016年6月，這一動能有望在2017年上半年持續；其次，上半年宏觀風險較小，CPI仍然保持平穩，PPI雖然上衝至5.5%，但隨着商品價格回落，PPI漲幅將會逐漸收窄；再次，國家隊基金入市後，滬綜指的穩定性進一步增強。

　　對於創業板而言，其很有可能處於構築新一個歷史大底的階段。短期或有反彈，但尚未完成充分調整，底部有可能在2017年下半年出現，位置可能在1650點左右。主要考慮四方面因素：

　　其一，估值回歸因素。創業板的下跌，從表面上看好像是股價利益聯盟的解體崩塌所致，但根本原因還是在於移動互聯網紅利接近尾聲，估值泡沫破滅後開始價值回歸。

　　其二，歷史比較因素。從創業板的發展歷史可以看到，其並不是一直高估值的。實際上，即使到了2013年中，創業板中30倍以下的公司數量仍然佔總數的四分之一，而當下符合這一條件的公司佔比只有不到4%。

　　其三，風格輪換的時間因素。從歷史經驗來看，創業板與主板之間基本上經歷過三次風格轉換。最近一次是2016年7月至今，主板再次跑贏創業板，這一時間段只持續了半年不到，按照歷史周期起碼還有半年左右。

　　新股擴容擠泡沫

　　其四，IPO持續擴容對市場也有很強的擠泡沫效應。當前新股發行的平均市盈率在25倍左右，這對不同板塊的估值衝擊是不同的，對於主板而言，當前市盈率在12倍左右，新股發行甚至有破發的風險，並不會對主板估值造成擠泡沫衝擊，而中小板與創業板則不同，中小板市盈率在47倍，而創業板市盈率在60倍左右，因此這些板塊會因新股上市而估值承壓。

　　總體來看，上半年大小分化的格局仍將持續。從配置上看，這一階段配置估值較低的各個行業龍頭預計將有不錯的超額收益。