圖：從全年周期來看，人民幣貶值的壓力並沒有減弱

        文 | 富途證券行政總裁 鄔必偉

　　近期人民幣離岸市場大幅度波動，美元兌人民幣匯率自1月3日創下6.9588的最低價以後，市場一片破7之聲。但人民幣短短兩天之內就出現近千點的上漲，在1月5日升至6.7824，打得空頭措手不及。筆者認為，其中既有國內的因素，也有國外的因素；既有市場的力量，也有央行助推的作用。

　　我們先來看一下，香港離岸人民幣（CNH）利率自去年12月份以來持續上升，使得離岸人民幣空頭的持有成本不斷加大，導致獲利空頭主動在整數關口平倉了結。

　　另一方面，由於之前的美元因加息而強勢，導致人民幣貶值預期大大加強，在香港市場上做空人民幣的呼聲漸高。於是，從12月份開始，央行就加強了資本管制的力度，在港的人民幣的總體數量大幅減少，導致隔夜拆借利率大幅上升，並在1月4日去到了17%的水平，1月5日更是到了38%以上。

　　基於上述背景，人民幣離岸市場空頭的持倉成本高企，同時在大幅獲利的情況下，出現了一輪因平倉而造成的踩踏事件，這就是人民幣離岸匯率大幅走強的直接爆發點，也很大程度反映了央行在對離岸人民幣空頭短期擠壓下具有絕對優勢，也有利於調節人民幣貶值的節奏。

　　此外，由於在新年之初，央行對境內個人購匯做了新的更明確和嚴格的規定，包括用途和去向，使得居民購匯量明顯下降，這也造成人民幣看空的情緒有所緩解。

　　從數據上看，在1月3日和4日兩天，銀行間外匯市場，美元對人民幣的成交量分別只有340億美元和264億美元，5日也就是266億美元，但在2016年12月日均成交就要到340億左右。這也說明，居民購匯的節奏因為央行的新規而放緩了，也變相減小了人民幣貶值的壓力。

　　美元多頭出現鬆動

　　還有一點，就是最近外部的貶值壓力也有所減小。雖然美元指數仍處於高位，但美國國債利率出現了回落，黃金價格明顯反彈，反映大家之前對美元多頭頭寸的持有也出現了鬆動，使得美元流動性發生了一定程度的改善，進而影響到人民幣匯率也穩定了下來。

　　然而，筆者個人認為，從全年周期來看，人民幣貶值的壓力並沒有減弱。外匯儲備新已經降至3萬億美元附近，而且下降的速度沒有慢，同時這次對空頭的擠壓，屬於短期調節貶值預期的做法，而不能從根本上改變人民幣貶值的方向。

　　筆者認為人民幣未來走勢還是要看兩點，第一是中國能否做好產業轉型和觸發經濟活力，使得資金再次流入中國；第二，就是看美聯儲今年加息節奏是否會在三次甚至以上，如果出現加息放緩，那必然也會對人民幣的走向形成一定的逆轉。