圖：近期股市指數上行接近前期強壓力位，股市收益風險比率開始下降

　　當前市場在管理層嚴管保險舉牌資金的背景下出現調整，未來上證指數有可能在下探3150後出現反彈，也不排除有震盪衝擊3400的可能性。但我們在6月初提出的2800至3370點的中級反彈過程，已經漸近收官階段。這主要是由以下幾個方面因素決定。\西南證券高級策略分析師 朱斌

　　通脹預期正在提升。從上游產品價格上看，PPI快速回升將帶動CPI繼續上行。此前的供給側改革已經使得PPI快速回升，9月份PPI同比增長0.1%，由負轉正，10月份PPI繼續快速上升到1.2%。上游產品漲價向下游傳導是大概率事件，未來將促使CPI繼續上行。從輸入性通脹風險來看，限產協議後，原油價格大概率繼續維持上行態勢。11月30日OPEC達成2008年以來首次限產協議，原油價格在短短兩個交易日上漲10%以上。

　　隨着特朗普當選美國總統，未來幾年油價繼續上行並回到100美元以上的可能性大幅度增加。這主要在於三方面原因：其一，特朗普需要在當選後擴大支持力量，軍工和石油集團較大可能成為其主要的政治支持力量。其二，特朗普上台後美俄和解，而特朗普又強調要發展傳統能源，開發美國的石油資源，這使得雙方都有推高油價的強烈動機。其三，特朗普上台後對於基礎設施建設的推動，也會增加對於能源和原材料的需求。

　　資金趨緊影響股市

　　加息預期正在提升。從資金價格來看，10年期國債利率自十月下旬以來快速攀升，從2.6%攀升至接近3%的水準，再次觸及一年來高點，且有繼續突破的態勢。當前利率上行的源於三個方面因素：其一是美國12月加息臨近，其二是通脹預期增強，其三是接近年底資金緊張。除了第三點，前面兩點都是趨勢性因素，即美國未來可能出現持續加息、通脹未來會繼續上行。這將加劇市場的擔憂。

　　行業輪動接近尾聲。從熔斷以來近一年以及最近三個月的行業漲幅可以看到，前期漲幅過大的行業在近期漲幅收窄，而前期漲幅靠後的行業最近則表現搶眼。如前期漲幅靠後的鋼鐵、採掘等行業，在最近三個月漲幅領先。

　　指數接近強阻力位

　　資金博弈接近強弩之末。從技術角度看，指數上行接近前期強壓力位。上證指數在2015年6、7月間在3372點至5000點之間積累了26萬億以上的天量成交，這意味着如果有效突破3372點，市場就需要承接巨大的套牢盤。此外，在2015年底的「春季躁動」中，絕大部分進入市場的資金成本都在3300點以上，而在其後的熔斷中，這些資金全部被套。從政策監管層面來看，增量資金入市將被暫時中止。最近保監會、證監會等管理層對於保險資金舉牌上市公司的行為不斷喊話，未來的監管動作將進一步趨嚴。這使得近期推動市場上行的主動力暫時熄火。

　　綜合來看，市場已經接近至我們指出的中級反彈目標位，收益風險比率開始下降。短期內市場可能在監管利空衝擊下走出V字形，或再次衝擊3300點，但總體行情已經進入收官階段。