圖：分析認為，長期來看，不排除美國經濟再度衰退、貨幣再度寬鬆的可能性\美聯社

　　美國大選迎來投票日，不管希拉里還是特朗普當選，都將面臨一個與以往不一樣的美國經濟。那麼，本次大選揭示了美國經濟的哪些問題？如果希拉里／特朗普當選，他們的政策又會帶領美國走向何方？我們將一一分析。\海通證券首席宏觀債券研究員 姜 超

　　美歐經濟政策過去以貨幣驅動，貨幣政策和財政政策的配合一直是經濟政策的核心問題。金融危機後，主要發達國家的政策可總結為「貨幣政策驅動、財政政策為輔」。如美國聯邦基金利率維持在0.25%低位長達七年之久，而財政赤字率從2008年的9.8%下降到2015年的2.5%；歐央行實行負利率已達兩年半，而財政赤字率從2009年的6.7%下降至2015年的2.4%。財政受到經濟增速和政府收入的制約偏向被動，如美國財政赤字率一般滯後經濟增長兩年左右。

　　財政政策回歸：偏溫和VS偏激進

　　本輪大選後，積極財政政策或將回歸。美聯儲制定貨幣政策時，會優先考慮本國的通脹和就業情況。美國已基本達到自然失業率，而今年以來核心CPI持續高於2%，對通脹和資產泡沫的擔憂使得聯儲近期加息的概率不斷上升。但另一方面，本輪經濟復甦已持續九十個月，超過以往復甦期的平均時長，而復甦動能依然十分脆弱。因此，財政政策的重要性或將提高。根據美國國會預算辦公室的估算，未來美國經濟即使企穩，財政赤字率也將有所擴大。

　　從目前來看，如果特朗普的主張實現，則財政赤字將顯著擴大。特朗普聲稱的減稅計劃，堪稱里根以來美國最激進的減稅計劃，企業稅的降幅更是前所未有。根據美國稅收政策中心（US tax policy center）的估算，特朗普的計劃將導致未來十年內接近10萬億美元的減收，而美國政府2015年稅收收入也只有3.3萬億美元，如此大的減收幅度令人懷疑。支出方面，特朗普提出了比希拉里更為宏大的基建計劃，因此不得不大幅縮減民生和軍事外交支出，但傳統上共和黨對於軍工和國防開支的支持將使其左支右絀。長期來看，儘管特朗普譴責美國政府債台高築，但其實際計劃或將使美國政府債務率再創新高，增加美國經濟的不確定性。

　　對經濟的影響：蕭規曹隨VS短升長降

　　而如果希拉里的財政主張成為現實，對財政赤字的影響偏中性。根據美國稅收政策中心的估算，希拉里的稅收計劃將導致未來十年內1.1萬億美元的增收，相對比較溫和。但同時希拉里將加大對於基建、醫療等方面的支出。綜合來看，希拉里的財政主張偏中性，但在財政歸位的政策環境下，實現其丈夫克林頓時期政府債務率顯著下降的可能性較小。

　　1980年以來，美國稅收政策經歷了三次較大的轉向，大致體現了兩黨更替的政治主張。

　　個人所得稅方面，第一次是里根時期，主要是1981、1986年兩次大幅降低高收入人群稅率，小幅降低中低收入人群稅率。第二次是1990年老布什和1993年克林頓時期，大幅提高高收入人群稅率。第三次是小布什時期，2001、2003年連續降低各階層收入人群稅率。特朗普和希拉里的政策延續了共和黨主張減稅、民主黨主張加稅的傳統。

　　企業稅方面，1986年改革法案大幅降低企業稅，而1993年改革法案則小幅提升了企業稅。值得注意的是，由於通脹因素影響，企業實際平均稅率是在緩慢下行的。

　　赤字率影響居民短期通脹預期，但對長期預期影響不明顯。理論上，減稅促進居民消費，從而提升居民信心和通脹預期。歷史上除1990、2000年兩次石油危機對通脹預期產生較大衝擊外，財政赤字率與居民短期通脹預期有一定正相關。但長期通脹預期與財政赤字率幾乎無關，相反美國80年代以來唯一的加稅周期（克林頓時期），卻是經濟增長最為平穩、政府財政也最為平衡的時代。

　　激進的財政政策或令經濟短升長降、貨幣短緊長鬆。如果希拉里當選，那麼除財政方面稍偏積極外，經濟政策總體上將蕭規曹隨，可以認為美國經濟短期內仍處於微弱復甦態勢。從近期數據來看，三季度美國經濟雖有小幅復甦，但主要得益於大宗商品價格提升帶來的補庫存和出口的短期改善，持續性存疑；而本輪復甦周期已達九十個月，超過歷史上復甦周期的平均長度。因此，我們認為美國經濟的復甦有接近尾聲的可能。

　　如果特朗普的政策得以實施，則短期內投資、消費或將得到提升，財政刺激和貿易替代將推升通脹，未來兩年美聯儲加息的風險提高。但對經濟本身來說，積極的財政政策並非萬能，其長期效果至今仍存在爭議。由於美國政府債務率已今非昔比，持續赤字或制約經濟刺激；短期通脹壓力將促使聯儲加息，而特朗普本人對於貨幣政策的矛盾態度也加劇了流動性風險；其他保守主義政策又不利於經濟長期發展。長期來看，不排除經濟再度衰退、貨幣再度寬鬆的可能性。