G20峰會是中國在全球治理制度性話語權上的重要憑藉。在會議召開前夕，世界銀行發行首隻以人民幣結算的SDR（特別提款權）債券，發行利率0.49%。SDR人民幣債券成功發行，意味着人民幣國際化更進一步。\九州證券全球首席經濟學家 鄧海清

　　一、提高話語權離不開金融

　　目前全球經濟整體疲弱，中國需求對全球其他國家經濟的外溢效應進一步增強。在這一背景下，中國對外政策正在由「搭便車」轉變為「利益攸關方」，乃至成為國際新秩序的重要參與或主導者。

　　比較而言，在G20和亞投行等國際組織中，中國擁有相應較高的話語權，從而G20和亞投行成為提升全球制度話語權的重要場所。

　　由於發達國家主要是消費型經濟體、第三產業發達，在全球供給過剩的情況下，身為工業國的中國很難通過供給來影響發達國家經濟，因此要提高自身影響力，很大程度上必須借助本國金融影響力的抬高。

　　二、人民幣國際化意義大

　　在提高中國金融影響力方面，人民幣國際化是至關重要的一個環節，主要有以下三方面原因：

　　（一）人民幣成為計價貨幣，增強中國央行的貨幣政策獨立性；

　　（二）人民幣成為主要國際儲備貨幣之後，受到其他國家貨幣政策的外溢性干擾將大大減少；

　　（三）人民幣國際化將有效降低匯率風險。

　　中國加入SDR可謂是人民幣國際化的非常重要的一躍，但由於2016年以來人民幣不斷貶值，導致人民幣國際支付的市場份額持續徘徊在五至六名的水平，市場份額反而小幅走低。要提升人民幣國際化的效率，需從兩個方面着手：首先，鞏固中國經濟，推進中國的經濟「全球化」；其次、積極參與國際框架下的制度與政策制定，用來爭取話語權。

　　三、積極爭取主權國家支持

　　IMF（國際貨幣基金組織）推出的SDR作為一個超主權貨幣，具有很多主權國家貨幣不具有的優點：第一，能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險，以及其他國別風險；第二，不會導致一國內外政策協調的難題出現，從而避免因為全球貨幣政策不同步對非國際貨幣發行國造成的損失。

　　相對而言，SDR作為一個貨幣在全球範圍內被使用的範圍較窄，主要是因為：SDR不是主權國家貨幣，在諸多發達國家中，並無有意願來推廣這一貨幣；SDR實際上是一個貨幣籃子，本身沒有一個主權國家作為基礎，對於每一個國家而言都會有匯兌的不便利特性。

　　正是因為SDR貨幣需要主權國家的支持，同時人民幣國際化也需要一個推介的媒介和「背書」，因此積極推動SDR的擴容有助於中國人民幣國際化。

　　四、發行利率基於貶值預期

　　此次SDR債券發行利率僅為0.49%，主要與籃子貨幣中的歐元區、日本負利率有關，中國、美國也均處於各自國家的利率低位，從籃子貨幣理論的加權平均估值來看，債券定價是合理的。

　　SDR債券以超低利率在中國成功發行，與人民幣貶值預期密切相關。對於投資人而言，通過SDR債券可以鎖定未來現金流（一籃子貨幣計價），加上外匯遠期之後，可以直接以人民幣鎖定未來的現金流；由於目前外匯遠期中人民幣貶值，因此折算成人民幣之後，投資SDR債券的實際收益能夠超過2%。此外，可能存在部分投資者不通過外匯遠期對沖匯率風險，意圖博取人民幣更大幅度貶值的資本利得，SDR債券不失為一種規避利率風險的匯率投資工具。

　　五、亞投行成為擴容突破口

　　我們猜測，未來亞投行也可能成為SDR擴容的重要突破口。目前亞投行採用美元作為結算貨幣，主要是從實際操作層面考慮。美元作為全球第一大貨幣的局面短期內不可能得到改變，同時SDR成熟度不高，不足以承擔亞投行結算貨幣的功能。但從未來發展來看，亞投行採用SDR結算可能是大的方向，實現這一目標需有更多的國際機構包括亞投行，甚至大型企業發行SDR債券，擴大SDR債券市場容量。

　　綜上所述，G20峰會再次在中國召開恰逢人民幣加入SDR之年。中國須提升其在全球治理中的話語權，G20會議是重要的憑藉。

　　中國要提升金融地位，人民幣國際化是必經之路，鞏固與國際組織關係、「順風而行」是人民幣國際化提速的重要方式。以人民幣計價的SDR債券的發行是鞏固與國際組織關係的重要方式，未來其發行加速將成為人民幣國際化的重要途徑。