下半年，股市前景已經越來越艱巨。第一，投資者需要考量英國脫歐的決定所產生的影響。第二，歐洲銀行管理局進行的壓力測試，可能導致銀行展開新一輪向投資者籌措現金的活動，還會對股息產生進一步壓力，因而聯儲局加息的時間和步伐越趨不明朗。這些因素的共同之處就是不確定性─對股市來說，關係猶如大頭針與氣球。

　　英國退出歐盟的決定，不僅對英國，同時也對歐元區的經濟帶來了諸多挑戰，有鑑於此，我們對歐元區股票的前景由「樂觀」調至「謹慎樂觀」。後者的上調反映了英鎊疲軟為以國際市場為重心的大型英國公司帶來的益處。

　　在英國脫歐公投產生的不確定性中，銀行首當其衝，歐洲銀行監管局進行壓力測試的結果令局面更加複雜。年初至今，歐洲上市的銀行表現遜於英國上市的銀行，反映了市場憂慮未來數季可能會出現新的籌資和股息走低的情況。在英倫銀行作出減息和重啟量化寬鬆的決定後，低政策利率也成為英國銀行的心頭之患。

　　投資放緩影響未來增長

　　即使在英國投票結果出現之前，歐元區已經面臨諸多難題。收益增長疲弱和歐元升值早已對出口行業造成影響。2016年歐元區股市的總體盈利增長預計僅為4%。我們之前對歐元區股市的樂觀估計，受到了2017年盈利的潛在反彈的驅動，預計增長13%。儘管這一預計如今還未改變，惟近期發生的一連串事件，令股市幾乎不可避免地承受下行壓力。

　　標準普爾500指數對總體盈利的看法類似：今年表現平穩，2017年增長14%。但我們有較大信心美國可實現盈利增長，因為美國的公司未受到歐洲局面的影響，且實際上可能受惠於更多從歐盟轉移過來的國內投資。支持美國於2017年錄得盈利增長的另一項因素就是能源行業利潤的復甦─不僅因為油價的復甦，還因為先前油價急跌而令資產減值大幅下降。

　　在增長和環境明朗中，企業投資往往會十分蓬勃，但歐洲目前既沒有增長，而且環境也不明朗。在英國投票退出歐盟之後，交通運輸業的公司早已宣布會檢視未來的投資。投資者和政策制訂者均將會負面看待這類新聞。投資放緩將影響未來利潤增長，也可能影響未來數季的經濟增長。這已經促使英倫銀行減息並重啟量化寬鬆。對聯儲局來說，他們可能會在加息前再三斟酌。

　　長期而言，美國的利率看來會更低，雖對高股息股票和固定收益市場產生正面的影響，卻令我們對盈利增長前景更為擔憂，這也是我們今年開始減少股票配置的原因。

　　在最近這些事件的背景下，我們在下半年應該投資於哪些範疇？我們認為英國退出歐盟的公投結果，鞏固了我們在2016年的關鍵投資主題：需要順應（ADAPT）瞬息萬變的環境。我們繼續強調多元收益策略的重要性，它在主要資產類別的優先次序中排名最高。另類策略和固定收益，特別是發達市場的企業債券，應在投資者配置中佔重要位置。股票、商品和現金則在資產類別的優先次序中位列第二。

　　亞洲區看好印度股市

　　儘管我們已經減少了股票這種資產類別的配置，但隨着市場對聯儲局加息預期的不斷變化，這類別中的高股息收益股票重新吸引市場的興趣。鑑於商品價格從先前的低位上升及選擇性的高股息收益，令人重燃對新興市場的興趣。亞洲房地產投資信託（REIT）反映了這兩種趨勢，在英國脫歐公投後強勁反彈，我們預期這種表現將會持續。

　　在亞洲，我們看好印度股市，認為發達市場的增長趨勢欠明朗時，印度將表現穩健。印度市場的焦點側重於國內，資金信譽的提升及財政政策為企業利潤增長帶來支持。

　　儘管在投資者心目中，印度相對於同儕國家的高估值乃長期存在的憂慮，但我們會繼續專注於更高企業利潤和股票的優異回報，以支持目前的估值溢價。看來不確定性在下半年仍然是股市的一項特徵，但我們認為能夠順應環境並調整投資策略的投資者仍能在市場中發掘機遇。