圖：英倫銀行持有超過四分之一的英國國債，未來若再大規模買債，難免會對國債市場帶來扭曲

　　英倫銀行上周推出降息加買債的超級寬鬆貨幣政策，以應對脫歐公投後經濟將面臨的打擊。政策包括四方面內容：削減目標利率0.25厘至0.25%；在未來六個月購買總值600億英鎊的英國國債；在未來十八個月購買總值100億英鎊的非金融、具投資評級的企業債券；推出「定期融資計劃」，容許銀行向英倫銀行以目標利率申請貸款。

　　個別季度經濟或現收縮

　　英倫銀行寬鬆貨幣政策基於一個基本判斷，即脫歐對英國經濟的影響正在從情緒層面轉向實體層面，經濟衰退的風險可能逐步上升。

　　公投至今過去一個多月，反映七月份實體經濟的數據均尚未公布，但一些商業活動情緒和消費者信心指數已錄得顯著下滑，如PMI（製造業採購經理指數）下跌4.2至48.2，創2013年2月以來新低。經濟數據儘管主要是情緒層面的反應，但一些前瞻性指標預示着未來一段時間內，不能排除英國經濟會在個別季度出現收縮。

　　寬鬆貨幣政策已到極致

　　筆者認為，本次寬鬆貨幣政策已經走到極致，未來已難再有大幅寬鬆的政策空間，政策效果可能有限。

　　首先，指標利率在減息前亦僅有0.5%，與2007年12月減息前的5.75%，相差甚遠，進一步減息的刺激有限。第二，在寬鬆貨幣政策前，10年英國國債的孳息率只有0.8%，與2009初開展量化寬鬆前超過3.0%明顯降低，未來再次推低利率及刺激經濟的作用同樣有限。第三，現時英倫銀行持有超過四分之一的英國國債規模，故未來再大規模買債難免會對國債市場帶來扭曲。第四，企業債並非英國企業融資的主流方式，且目前企業債的孳息率亦屢創新低，故難以大幅購買企業債以達至寬鬆的效果。

　　英鎊兌美元料下試1.28

　　英倫銀行表示今年底前或再減息，並在必要時進一步寬鬆貨幣政策，但未擬推出負利率，英鎊匯率料將受壓。英倫銀行表示未擬推出負利率，相信是與負利率對銀行盈利及貨幣政策的傳遞可能產生負面影響有關。在未來貨幣政策仍有放鬆的空間，以及英國經濟前景甚不確定下，預期英鎊將有機會再下試脫歐公投後兌1.28美元左右的低位。

　　由於寬鬆貨幣政策的效果已逐漸減弱，加上未來再大幅寬鬆的空間不多，故財政政策確實有需要作出更積極的配合，而新任首相文翠珊表示無意推行原來於2020年滅赤的計劃，有關財政政策的詳細內容將由財政大臣於秋季預算報告公布。相信英國將透過增加基建投資和選擇性地減稅等，與貨幣政策雙管齊下來推動經濟重拾增長。

　　在脫歐公投前，英國是最有機會跟隨美國加息的主要經濟體。但公投後，英倫銀行完全扭轉了其貨幣政策的立場：不單減息，並再次進行量化寬鬆。其他主要央行，如歐央行和日本銀行料亦難免會繼續或延長其寬鬆的貨幣政策。至於美國聯儲局，即使尚未提出放棄加息，但其加息步伐亦已明顯推遲，令市場預期全球低息環境將持續一段很長的時間。