圖：未來一段時間，英脫歐政策和脫歐之路仍會對全球資本市場產生影響，其間黃金及貴金屬等避險資產將受到持續支撐

　　在經過最初的驚訝和抉擇之後，英國脫歐已經演變成了一項中長期的挑戰，英國將會在「軟性脫歐」和「硬性脫歐」中作出選擇。\中銀國際大宗商品市場策略主管 傅 曉

　　在英國脫歐公投結束後短短二十餘天裏，英國經歷了首相辭職、保守黨黨魁提名、競選以及重新任命新首相等一系列重大政治事件，直至2016年7月13日文翠珊（Theresa May）正式當選新首相，英國政壇才暫時恢復平靜。雖然文翠珊表示今年年內不會啟動脫歐程序，但是未來一段時間英國政府對脫歐的政策和最終選擇的脫歐之路仍會對全球資本市場產生影響。筆者認為，在此期間黃金及貴金屬等避險資產將受到持續支撐。

　　全球金融市場影響

　　國際貨幣基金組織（IMF）預計在英國與歐盟27國的貿易關係轉型過程中，英國經濟2017年GDP增速會降低0.9%。截至目前，金融市場波動相對有限，英國和歐盟的國內金融環境仍相對寬鬆。彭博英國金融狀況指數追蹤英國及歐盟的貨幣，債券和股票市場資金緊張的整體水準，以幫助評估供應和信貸成本。正值表示金融環境比較寬鬆，而負值表示金融狀況收緊。（見配圖一）英格蘭銀行可能在今年下半年實行貨幣寬鬆政策，英鎊仍面臨貶值壓力，同時英國房地產市場也受到衝擊。

　　7月21日美國商品期貨委員會（RICS）表示脫歐公投後，市場對英國商業地產的投資需求創下最高降幅紀錄。7月初，由於投資者贖回金額明顯提高，英國三大房地產基金紛紛宣布暫停交易。此外，新興市場的地緣政治形勢變化、美聯儲加息步伐放緩、美國11月份大選及明年歐盟多個國家大選等因素，將使全球範圍的宏觀不確定性持續。筆者認為，黃金及貴金屬等避險資產將受到支撐。（配圖二）顯示黃金在今年第二季度以來表現強勁，在最近幾周CFTC投機者黃金淨多頭持續刷新歷史新高。

　　國際貨幣政策走向

　　黃金一直以來被人們視為非法定通貨。鑒於黃金的儲值屬性，全球貨幣存量的擴張對黃金價格具有支持作用。配圖三展示了各國央行（包括美聯儲、中國人民銀行、歐洲央行和日本央行）自2002年以來的貨幣擴張過程。各國央行資產負債規模擴張速度與黃金價格變化之間存在一定的正相關關係。資產負債規模快速擴張期間（尤其是美聯儲進行擴張時），黃金呈強有力的上行態勢。最近一段時間，歐洲和日本央行負債規模開始重新擴張，對黃金產生了積極的推動作用，但低於美聯儲量化寬鬆的效果，其原因可能是歐洲央行或日本央行實施貨幣刺激政策導致的美元走強。

　　黃金與美聯儲加息

　　近期黃金價格的波動與未來美聯儲加息的隱含概率密切相關，美聯儲升息的市場隱含概率在6月24日英國脫歐之後大幅下跌。然而，近期加息的概率開始回升，12月份升息概率基本回到了脫歐公投之前的水準。此外，黃金價格與美國長期實際利率呈負相關關係。由於黃金是一種非收益性資產，當長期實際利率下降時，黃金的投資回報率相對上升，增加了對投資者的吸引力。今年第二季度特別是英國脫歐公投後，美國10年期國債利率持續下降，對黃金價格起到了支撐作用。

　　央行和ETF需求旺盛

　　需求方面，中國央行最新公布的官方報告顯示，中國每月黃金儲備增長平穩，截至2016年6月已達1823.3噸。今年的黃金ETF流入量尤為強勁，總計相當於544噸黃金的資金流入了ETF。按照目前的趨勢，今年的資金流入量將會超過2009年歷史最高位。數據顯示，黃金ETF持有量較年初已上漲30%，累計達到1905噸的數年高位。筆者預計，由於不確定性依然存在，資金將繼續流入黃金市場，令金價持續上揚。

（本文為作者個人觀點）