圖：網易（09999）

　　網易（09999）今年展現強勢回歸姿態，旗下經典遊戲活力煥發，而新作也全面開花。然而，外部競爭者的強勢崛起、海外擴張策略的調整以及內部資源的整合問題，都為這家遊戲巨頭帶來挑戰。

　　根據網易8月14日的2025年第二季度的財務報告，公司實現了279億元（人民幣，下同）的營業收入，按年增長9.4%。其中，遊戲業務作為核心支柱，貢獻了228億元收入，按年增長13.7%，表現依然強勁。這一增長主要得益於《夢幻西遊》、《第五人格》等經典遊戲持續的生命力。運營已22年的《夢幻西遊》電腦版在8月創下了293萬人同時在線的歷史新高，運營七年的《第五人格》也在中國市場重新爆火，證明了其長青IP的巨大價值，再加上《燕雲十六聲》、《漫威爭鋒》等新作的貢獻，8月份其《天下：萬象》等遊戲順利獲批，為後續產品線提供了保障。然而，儘管業績穩固，但總體收入略低於市場預期，反映出投資者關注網易能否維持其增長勢頭並鞏固行業第二的地位。

　　長久以來，中國遊戲市場被形容為「騰訊、網易與其他」。然而，近年來這一格局正被悄然改寫。繼米哈遊之後，點點互動憑藉全球爆款《無盡冬日》（Whiteout Survival）異軍突起，在營收和市場聲量上對網易構成了直接挑戰。根據Sensor Tower的數據，2025年7月，點點互動在中國手遊發行商全球收入榜上已超越網易，位居第二。點點互動的成功，很大程度上歸功於其抓住了小遊戲的風口，並將傳統複雜的SLG玩法簡化，成功吸引了大量休閒玩家。相比之下，網易在小遊戲領域的布局相對缺位，這使其錯失了一個重要的增長市場。

　　為了尋求新的增長點，網易近年來積極布局全球市場，尤其是在3A遊戲領域頻繁投資和收購海外工作室。然而這條路並非一帆風順。與此同時，網易內部似乎也面臨資源整合的挑戰。旗下兩款備受矚目的遊戲《燕雲十六聲》與《逆水寒》手遊就模式相似性問題引發了「抄襲」爭議，暴露了公司內部不同團隊之間可能存在技術重複開發和溝通不暢的問題。這種內部消耗不僅增加了研發成本，也可能影響公司的整體運營效率。

　　正處關鍵轉型期

　　總結而言，網易正處於一個關鍵的轉型期。面對點點互動等新興對手的強勁攻勢，以及自身海外擴張的策略調整和內部資源的整合需求，網易不能再僅僅滿足於穩坐行業第二的位置。未來，公司不僅需要鞏固經典IP優勢，更要積極地擁抱小遊戲等新興市場趨勢，還需理順內部管理機制，將資源更高效地投入到具有突破潛力的項目中，這是一次尋求再次突破的攻堅戰。

　　股價方面，網易在新經濟股中可謂「獨當一面」，已在195港元以上維持了三個月。投資者可於200港元買入，以不跌穿180港元為前提作中長線持有。

　　（作者為富途證券高級策略師，證監會持牌人士，並無持有上述股份）