圖：A股的銀行板塊獲長線資金青睞，過去一年主動型基金對銀行配置比例由2%抬升到4%。

　　去年以來，A股內銀板塊漲勢如虹，引起外界高度關注。中國經濟正處降息周期，銀行面臨淨息差收窄的挑戰，股價表現卻異常堅挺，市場邏輯值得深究。可以預見，內銀股逐步由過去的「防禦板塊」定位，轉向為中特估概念的典範代表。

　　截至今年8月中旬，滬深300銀行指數在過去一年內累計上漲33%，甚至超過納斯達克100指數的同期升幅（27%）。（見配圖）

　　險企積極入市加倉

　　本周四（9月4日）內銀板塊市值總額達11.31萬億元（人民幣，下同），一度反超電子板塊（11.14萬億元）榮登A股行業榜首。而從個股市值排名來看，目前兩市排名三甲均為銀行股，分別為工商銀行（2.65萬億元）、農業銀行（2.55萬億元）、建設銀行（2.37萬億元）。

　　自2021年開始，樓市進入下行周期，決策層降息化債意圖明確，貨幣政策定調由「穩健中性」轉向「適度寬鬆」。截至今年二季度末，大型商業銀行、股份制商業銀行、民營銀行的淨息差分別錄得1.31%、1.55%、3.91%，均為近年新低水平。行業內捲程度也在加劇，甚至出現了「高息攬儲、低息房貸」淨息倒掛的個別案例。

　　考慮到內銀利息收入佔比通常在七成以上，在淨息差持續走低的背景下，銀行盈利整體受壓，股價卻取得不俗成績，背後原因何在？

　　首先，險資加倉為內銀股注入強勁動力。「中國保險行業新會計準則」於2023年初正式落地。根據新規，當保險資金買入銀行股達到一定的條件後，可以按照權益法核算。譬如，部分內銀股價不足淨資產的一半，險資加倉後即可獲得100%的賬面盈利。

　　堅持提高分紅比例

　　以中國平安集團為例，該集團從2023年開始大規模買入內銀股。截至2025年6月底，中國平安集團已先後舉牌工商銀行、郵儲銀行、招商銀行、農業銀行，其中三次舉牌招商銀行，持有後者超過15%的股權。

　　今年1月24日出台的《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》則指出，力爭大型國有保險公司從2025年起，每年新增保費的30%用於投資A股。據浙商證券測算，假設國有大型保險公司保費收入保持5%增速，預計2025-2027年入市資金將累計達到2萬億元。若按內銀市值佔A股比重14.4%估算，累計將有至少2800億原增量保費資金流向內銀股。

　　其次，內銀近年來堅持提高分紅比例，獲得長線資金的青睞，成為中特估概念股中的明星。按照標普全球的預測，2025財年，內銀上市公司的總股息預計將同比增長10.7%，達到664.1億美元。相比之下，中國10年期國債收益率為1.77%，5年期定存利率僅有1.3%。

　　也因此，主動型基金對於銀行的配置比例，在過去一年中由2%逐漸抬升到4%。內銀股憑藉其安全邊際高、分紅比例吸引、經營環境穩定等優勢，愈發獲得長線資金的青睞。