圖：美對華加徵關稅，中國對美直接出口持續減少。

　　本周美匯指數走勢平穩，人民幣匯率卻破位升值，引發外界高度關注。筆者認為，在全球資產配置再平衡的背景下，資金回流中國市場引發了「股匯共振」現象。考慮到套息平倉與外貿結匯加速，本輪人民幣升值周期仍有空間。

　　自2023年下半年，人民幣對美元中間價保持在7.1-7.2之間，反映出決策層穩匯率的戰略方針。在上輪美聯儲激進加息周期中（2022年3月至2023年7月），人民幣在一眾非美貨幣中表現最為堅挺。而今年美匯指數自高位累計貶值一成，同期人民幣中間價僅上調1.2%，體現出極大的克制。

　　出口貿易影響有限

　　但從物價角度來看，過去兩年間美國通脹率較中國顯著為高。按照購買力平價原則，人民幣理應相對美元升值，但截至今年上半年累貶3.9%。這也意味着，人民幣具備一定的潛在升值空間。

　　特朗普二進宮以來，全球貿易格局產生劇烈震動，美國債務存在繼續擴張風險，上述變化直接影響了國際資本偏好，轉而尋求資產配置再平衡。在此背景下，海外資金回流中國市場，推動人民幣資產估值修復，催生出本輪港股與A股的火熱行情。本周人民幣中間價明顯上調，也是順應了資金湧入的趨勢。

　　有人擔心貨幣升值對外貿出口的衝擊，筆者則認為毋須多慮。關稅加徵之後，中國對美直接出口持續下滑，4月下跌21%，5月降幅進一步擴至34.5%。相比之下，中國對歐盟、拉美、非洲等國出口均有明顯上升，成為改善外貿數據的主要貢獻力量。目前人民幣兌歐元、日圓等非美貨幣升幅有限，對出口的影響不會太大。

　　不過，對於美國市場而言，人民幣大幅升值會加劇關稅通脹的傳導，疊加美聯儲大概率於9月降息，本地商家或趁機漲價、轉移成本壓力，導致美國通脹壓力的進一步惡化。

　　反觀人民幣升值對於香港來說是一項利好。首先是零售消費市場明確獲益。暑假期間，內地遊客的人流增長肉眼可見，如今匯率升值又能提高支付能力。香港零售數據連續走高兩月，終結了連續十四個月的下跌周期。

　　港股受惠 估值上揚

　　其次，港股也是人民幣升值的大贏家。目前內地企業已經成為港股主體，從規模來看，截至2024年底，港股共有2631家上市企業，內地企業為1478家，佔比為56%；從市值來看，內地企業總市值3.6萬億美元（約28.2萬億港元），佔港股總市值的80%。由於這些內地公司的營收淨利都是人民幣，而在港股市場又是以港幣／美元計價，人民幣升值無疑會刺激股價上漲。

　　展望後市，人民幣本輪升值或造成匯市套息交易平倉，外貿企加速結匯等連鎖反應，不排除匯率進一步走升。當然，如果短期內人民幣升值幅度過高，不排除決策層放緩中間價上調節奏、為市場亢奮情緒降溫，未來或通過「小步快跑」方式引導匯率向合理中樞回歸。