圖：美國政府大幅裁員，或導致外派搜集信息的人手不足，只能通過統計模型推算數據，因而需要較大修正。/AI製圖

　　雖然美聯儲堅稱觀望關稅影響、維持利率水平不變，但通脹與就業兩大目標均已暴露出不小的風險，加之統計數據連續出現大幅修正，嚴重干擾市場投資情緒，預計美股接下來將陷入震盪行情。/李靈修

　　6月份美國PCE物價指數同比升2.6%，高於預期的2.5%，前值上修0.1個百分點至2.3%。核心PCE物價指數同比漲2.8%，同樣高於預期的2.7%，為2月份以來最高水平，前值上修0.1個百分點至2.8%。

　　在稍早之前召開的美聯儲議息會議上，鮑威爾未對9月降息預期給出明確回應，仍堅稱須更多數據來確認關稅對通脹的傳導效果。但在投票環節，兩位理事公開反對「維持現有利率」決定，充分暴露出聯儲局的內部分裂。

　　筆者於7月17日撰文《進口價格升 美國關稅通脹抬頭》指出，美國6月核心CPI（消費物價指數）雖然低於預期，但剔除住房與汽車價格因素，進口相關產品價格出現反彈跡象。關稅通脹並非消失、只是遲滯。隨着上下游價格傳導逐步加快，通脹趨勢將在7月統計中更加顯性化。如今看來，這一判斷已得到數據驗證。

　　下月降息概率較大

　　須強調的是，即便通脹數據穩步上升，聯儲9月降息的概率依然很大。近期隨着日本、歐洲及東盟主要國家與美達成貿易協議，關稅通脹更可能是一次性衝擊。而美國居民的消費意願已有疲態，耐用品支出連續第3個月出現下滑，這亦將限制商家提價的空間。

　　根據紐約聯儲的調查數據，約一半的美國製造業公司自行吸收了至少50%的關稅成本，並未完全轉嫁予美國消費者。這種成本消化模式雖然在短期內抑制了關稅對物價的直接衝擊，但效果等同於白宮向美國企業徵稅，對經濟發展的影響極為深遠。

　　目前來看，6月份美國聯邦預算收入中，關稅收入達到創紀錄的272億美元（見配圖）。這也使得本財年前9個月的累計關稅收入達到1130億美元，為美國歷史上首次在單個財年內突破千億大關。但這與聯邦政府動輒過萬億的債息支出相比，確實只能算是杯水車薪。

　　相信隨着企業經營狀況的惡化，以及債務付息壓力的上升，特朗普將會更加頻繁地向鮑威爾施壓，一眾「影子聯儲主席」候選人也會爭相表態。

　　統計估算比例急升

　　更要警惕的是，通脹／非農數據多次出現較大修正。筆者懷疑是因為DOGE（政府效率部）大幅裁撤政府僱員編制，導致外派搜集信息的人手不足，只能通過統計模型推算得出數據。

　　以CPI數據為例，美國勞工局每月要收集大約9萬個報價，涵蓋200個不同的項目類別，但當某些數據無法獲得時，就會進行相應的估算，這個比例一般在10%左右，但5月份估算的比例陡然上升至35%。這很可能導致當期統計無法反映真實情況，而後期的數據修正又大超預期。

　　如今美國私人部門的就業人數下滑、特朗普政府又在加大對非法移民的驅逐力度，同時關稅通脹的影響亦逐步顯露出來。即是說，目前美國「滯」與「脹」的風險都有所上升，聯儲貨幣政策的選擇更加左右為難。