圖：主動「擠水分」下，排除虛增部分後，金融數據更實、效率更高，與高質量發展要求相適應。

　　5月末，中國廣義貨幣（M2）餘額按年增長7%、狹義貨幣（M1）下降4.2%，增速延續回落。年初以來，債市走牛提振理財等產品收益率，銀行存款加快向理財等分流；監管部門加大對資金空轉套利、銀行手工補息等行為的規範，擠出部分虛增的存貸款水分。此外，優化金融業增加值核算，個別地方政府通過擴張存貸款提高金融增加值的動力也明顯減弱。受此影響，貨幣供應量增速明顯放緩。

　　5月以來，叫停存款「手工補息」的影響仍在發酵，除居民存款在價差優勢下繼續向非銀存款轉移外，部分對公存款也有脫媒傾向。伴隨增量信用擴張從表內轉向表外，對應的貨幣派生節奏趨緩，M2增長延續承壓；5月政府債發行提速和集中稅收繳款推升財政存款，也對M2有所拖累。

　　而部分資金從存款分流到理財後，雖不再納入M2統計，但實體經濟的資金供給沒有出現根本性改變，且當前「擠水分」的效應也使金融對實體經濟的支持更實、效率更高。

　　5月人民幣新增貸款9500億元（人民幣，下同），按年少增4100億元，按月多增2200億元。在「擠水分、防空轉」的政策導向下，金融機構逐步摒棄規模情結，促進信貸供需更加匹配；禁止手工補息和資金空轉套利，企業信貸還款和不續作增多；疊加實體有效融資需求仍不足（尤其是傳統行業和個人領域），項目儲備減少、早償壓力抬頭，信貸投放強度向歷史同期均值水平回歸。此外，部分企業加大發債力度替換貸款和年中票據融資面臨集中到期壓力，也對5月新增信貸造成擾動。但綜合考慮「均衡投放」要求，以及「5．21」人民銀行信貸形勢分析會精神，積極挖潛有效需求，圍繞重點領域和薄弱環節加大支持力度，着力加強對防空轉資金回收後的再盤活運用，5月新增信貸按月多增，按年雖有所減少但信貸質效更高。

　　年初以來，在外需和新經濟拉動下，製造業投資景氣度較高，科創、綠色、製造業等相關領域對信貸增長形成較好支撐。同時，穩地產一攬子政策集中出台，引導加槓桿、去庫存、保交房，房地產領域信用活動改善，支撐銀行體系擴表速度穩定。5月超長期特別國債開啟發行、專項債發行提速，也有助提振基建投資，穩定中長期信貸。

　　5月住戶貸款增加757億元，按年減少2915億元，按月多增5923億元。居民端信用有所改善，但總體仍偏弱，生產到消費的傳導需加快暢通。

　　5月服務業商務活動指數回落1.3個百分點至53.8，但仍高於去年同期6.7個百分點，五一假期帶動服務業需求較好釋放，繼續保持較快恢復態勢，對居民短貸有所支撐。中長貸方面，新一輪樓市政策力度加大，對改善新房銷售、消化存量房產、穩定房地產投資具有積極作用。

　　居民消費信貸平穩修復

　　後續看，在低利率環境和穩地產、促消費等政策組合拉動下，居民消費和信貸傾向或延續平穩修復態勢，但力度和可持續性仍主要受就業、收入等長期變量影響。

　　5月新增社會融資2.07萬億元，按年多增5092億元，按月大幅多增2.14萬億元，社融增速回升至8.4%。按年看，政府債和企業債融資為主要拉動因素；按月看，政府債融資、表內信貸和未貼現銀行承兌匯票形成主要推動。

　　近期企業和政府債券發行節奏加快，對社融增速形成穩定支撐，一定程度上也反映財政政策正加快落地，社融規模結構不斷優化。後續，伴隨專項債繼續放量提速、超長期特別國債延續發行、表內貸款投放企穩，年內社融增速或呈現先升後降的震盪走勢。

　　從金融數據可以看出，當前在主動「擠水分」的基調下，新增信貸和貨幣供應量數據表面上雖然增量不大，但在排除虛增部分後，金融數據更實、效率更高，與高質量發展要求相適應。

　　後續，伴隨貨幣政策適時加力、財政政策效果釋放，以及房地產和消費品以舊換新政策支撐大宗消費，需求端有望逐步好轉，信貸增量相應加大。

　　但從更長視角看，伴隨經濟更為輕型化，信貸需求有所轉弱，監管將着力引導信用擴張模式從「高增速」向「高質量」轉變，信貸增長要從外延式擴張到內涵式發展。金融機構需積極謀變，挖潛有效需求，圍繞重點領域和薄弱環節加大支持，提供對新動能領域的助力。同時，在着力盤活存量資源、提升資金運行效率、大力發展直接融資的過程中，信貸總量和增速也會較前期有所回落，進而使得信貸質效與高質量發展相適配、融資結構與經濟結構轉型升級相適配。