圖：名創優品旗下潮玩業務「TOP TOY」，已向港交所遞交上市申請。

　　潮玩賽道企業紛紛匯聚港股。泡泡瑪特（09992）曾創下市值奇跡，布魯可（00325）也在今年上半年成功扭虧為盈，卡遊與52TOYS同樣積極籌備上市。近日，名創優品（09896）分拆旗下潮玩業務「TOP TOY」，並向港交所（00388）遞交上市申請，由摩根大通、瑞銀和中信証券擔任聯席保薦人。市場消息稱，TOP TOY擬通過是次IPO募集約3億美元（約23.4億港元）。此前，該公司還獲得淡馬錫領投的融資，交易完成後估值已升至約100億元，反映資本市場對潮玩賽道持續看好。\大公報記者 李樂兒

　　據弗若斯特沙利文報告，TOP TOY在2022年至2024年間商品交易總額（GMV）複合年增長率超過50%，是中國增長最快的潮玩集合品牌，也是GMV突破10億元（人民幣，下同）耗時最短的潮玩品牌。招股書顯示，2022年至2024年，TOP TOY營收從6.79億元增至19.09億元，複合年增長率達67.7%。

　　上半年盈利增長近28%

　　不過，博威環球證券金融首席分析師聶振邦指出，行業龍頭泡泡瑪特今年上半年溢利增速近4倍，邊際利潤率高達約33%，基本面明顯優於TOP TOY，因此TOP TOY上市後複製泡泡瑪特股價表現的可能性較低。但他也認為，參考名創優品目前市盈率不足21倍，若TOP TOY定價接近該水平，上市初期股價仍有望上漲30%至50%。

　　今年上半年，TOP TOY股東應佔溢利約1.81億元，同比增長近28%，邊際利潤率為13.3%；同期名創優品溢利下滑22.5%，邊際利潤率為9.65%。聶振邦表示，TOP TOY已成為名創優品的高增長引擎。此次分拆上市，不僅有助釋放業務價值，名創優品還計劃將TOP TOY股份實物分派給現有股東，為後者構建良好股東基礎，助力股價穩定。

　　IP是潮玩行業的核心。TOP TOY建構了涵蓋自有IP、授權IP與他牌IP的多層次IP矩陣。從收入構成來看，授權IP產品貢獻了主要營收。2024年授權IP收入達8.89億元，自有IP僅680萬元；今年上半年授權IP收入6.15億元，自有IP為610萬元。

　　打造具影響力IP成增長關鍵

　　截至今年9月19日，TOP TOY擁有17個自有IP和43個授權IP，其中包括三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等知名IP，他牌IP（外採產品）總數更超過600個。相比之下，泡泡瑪特以自有IP為核心，今年上半年自主產品收入佔比99.1%，其中藝術家IP貢獻88.1%。

　　華贏東方證券研究部董事李慧芬表示，泡泡瑪特憑藉Labubu、Molly等自有IP已搶佔先機，TOP TOY的潛力關鍵在於能否打造出具有市場影響力的自有IP。她認為，若TOP TOY上市後能推出爆發力強的IP或達成重大合作，有望複製泡泡瑪特的市場熱度，進而推動股價，但這不僅依賴市場營銷，也需要運氣。