圖：中國深化金融改革，可使人民幣在SDR籃子中的作用與中國的經濟實力相適應

　　近日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在紀念英國央行獨立運營二十周年大會上表示，IMF特別提款權（SDR）具備成為未來數字貨幣的可能性，雖然SDR能否取代現有國際貨幣還存在疑問，但這也不是一個不靠譜的假設。拉加德認為，加密貨幣或在本幣波動較大的發展中國家起到取代美元和歐元等外匯的作用，因此各國央行不應忽視加密貨幣這種現象。/交通銀行發展研究部首席研究員、副總經理 周昆平

　　的確，當前國際貨幣體系的根本性缺陷是美元霸權，即國際儲備貨幣對單一主權國家貨幣美元存在過度依賴。而美國的貨幣政策優先考慮的是美國本土的目標，導致過剩美元和通貨膨脹的輸出。特別是金融危機後，各國央行和國際投資者對美國經濟和美元的信心持續滑落。現在，世界已進入一個新「轉型期」，這導致美國及其所主導的單極影響力下降。因此，以美元為核心的現行國際貨幣體系不能完全排除崩潰的可能性。SDR作為世界儲備貨幣選項，受到世人的關注。

　　超主權國際儲備貨幣可避免儲備貨幣發行國將國內目標置於全球目標之上的情況，同時也避免了因國家間實力的變更帶來的系統性不穩定風險。

　　但是超主權國際儲備貨幣有沒有物質基礎提供支撐？IMF的貨幣政策是否會有內在的通貨膨脹趨勢？

　　另外，全球性的貨幣政策如何體現地區和不同類型國家的發展需要？

　　這些問題在數字加密條件下能不能解決呢？

　　交換模式難改

　　首先，SDR既不是一種貨幣，也不是對IMF的債權，而是對IMF成員國的可自由使用的貨幣的潛在求償權。

　　SDR的價值是由包括美元、歐元、英鎊和日圓，以及剛剛納入SDR新貨幣籃子內並生效的人民幣在內的一籃子貨幣確定的。

　　SDR籃子每五年調整一次，2016年10月1日，IMF在網站公布SDR籃子新權重，人民幣10.92%；美元、歐元、日圓、英鎊權重分別為41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。當一國持有SDR時，實際上相當於該國持有一定數量的美元、歐元、人民幣、英鎊和日圓。

　　在使用SDR時，持有國央行必須與其他成員國進行交易以換取美元、歐元和人民幣等。交易的方式有兩種：一是通過成員國之間自願交換安排；二是由IMF指定對外狀況良好的成員用可自由使用貨幣從對外狀況不佳的成員國購買SDR，IMF只充當交易雙方的中介。通過數字加密能否改變這種交易方式？應該說，數字加密只是一種技術手段，無法改變交換模式。也就是說，SDR只是一種虛構的國際清償能力，不能作為最後的國際支付手段。

　　SDR增發阻力大

　　其次，SDR能不能提供緊急流動性？實際上，IMF成員國在使用SDR時，也需頗費一番周折。成員國必須通過自願交換或IMF指定交換兩種方式進行交易，先把SDR轉換為美元、歐元、人民幣、英鎊或日圓等。這些交易不是及時的，有的甚至需要幾天時間。即使可以通過區塊鏈技術進行交換，因為涉及分布式以及帳戶的互認，也需要時間。對於那些處於危機中的國家來說，顯然太過「漫長」。

　　最後，SDR的發行規模問題。SDR要想成為國際儲備貨幣，需要定期大規模增發，但增發SDR需要徵得成員國85%投票權的同意。另外，如何分配這些增發的SDR也是問題，2008-2009年金融危機，IMF向各成員國增發了2500億美元SDR。但事實表明，這些資金絕大部分流向了發達國家，造成新興市場和發展中國家的不滿。因而，SDR增發問題，不是技術加密所能解決的問題。

　　所以，技術加密可能會使交換的效率得到提升，但SDR成為世界單一貨幣的前景並不樂觀。

　　國際知名經濟學家Barry Eichengreen教授多次重申：只要沒有可對其行為負責的全球政府，就不會存在全球央行，也就不存在全球貨幣。從目前看，更有可能的仍然是多元儲備貨幣的興起及其對美元國際儲備貨幣份額的逐步蠶食。

　　現在，人民幣已經正式加入SDR並生效了，這是中國金融改革的新起點，我們要繼續深化金融改革，使人民幣在SDR籃子中的作用與中國的經濟實力相適應。