圖：雖然A股市場的監管層已經推動多次退市制度改革，可是炒殼資源還是不斷

　　今年以來，港交所加速了劣質上市公司退市的節奏，並於6月13日宣布將光亞有限公司除牌退市。今年至此，已有四家上市公司被港交所除牌。

　　對於觸發退市除牌的條件，港交所的規定相對籠統，僅要求發行人須有足夠的業務運作（不論由其直接或間接進行），或擁有相當價值的有形資產或無形資產（就無形資產而言，發行人須向交易所證明其潛在價值），其證券才得以繼續上市。如果港交所認為發行人不滿足上述條件，將會強制上市公司進入除牌程序。在具體運用中，還會結合其他情形進行判斷。

　　對於港交所主板的公司，如果進入除牌程序，大致要經歷四個過程：

　　第一階段，上市公司因觸發除牌條件，將先被停牌六個月。該段時間內，交易所會監察有關情況的發展。發行人必須按相關規定，定期就有關發展發出公告。在六個月期限結束時，交易所會決定有關個案是否應延長此階段或進入程序的第二階段。

　　若進入第二階段，交易所將會致函發行人，使其注意它持續未能符合第13.24條的規定，並要求發行人於其後的六個月內呈交復牌建議。這段期間內，交易所會繼續監察發行人方面的進展，並要求發行人的董事按月呈交進度報告。在此限期結束時，交易所會考慮發行人的建議及決定是否應當進入程序的第三階段。

　　如決定需進入第三階段，交易所會發出公告，指出該名發行人的資產或業務運作不足以維持其上市地位，並訂出發行人可呈交復牌建議的期限（一般為六個月）。發行人在此階段中亦須按月向交易所呈交進度報告。

　　在第三階段結束時，如尚未接獲復牌建議，發行人的上市地位將予取消。屆時，交易所及有關發行人均會就此發出公告進入第四階段除牌。

　　有進有出方能維持活力

　　我們可以看到，香港上市公司除牌，交易所和香港證監會有較大的自由裁量權，一旦公司經營不善或者是莊家操控，就有可能進入強制除牌階段。在具體運用中還可以結合其他情況進行判斷，這樣就使得被市場詬病多的股票會處於一個相對危險的位置，也會警示投資者小心介入。

　　反觀A股市場，雖然監管層也推動多次的退市制度改革，但炒殼資源還是不斷。

　　因此，筆者個人建議應該借鑒港交所的經驗，既有一些固有的規則和流程，同時要給交易所和監管機構一定的主觀判斷權力，利用證券法修訂契機加強對信息披露違法的處置力度，對財務造假的事前防範。此外，對關聯方利益輸送等行為嚴厲打擊，這樣才能使得整個市場處於有進有出，優勝劣汰的健康局面。

　　作為整個市場循環的一個重要方面，退市除牌制度是一個極為重要的制度，就如同大自然一樣，有生一定有死，我們不能只顧生，不顧死。作為年輕的A股市場，應該學習借鑒相對成熟的香港市場的經驗。